20180824-华泰证券-博威合金-601137.SH-光伏业务下滑_高端铜板带产能稳步扩张_5页_1mb

博威合金（601137）中报点评总结

核心内容

博威合金在2018年上半年实现营业收入28.04亿元，同比增长3.73%，归母净利润1.63亿元，同比增长11.37%。尽管业绩略低于预期，但公司仍维持“买入”投资评级。当前股价为6.81元，合理价格区间为7.95~9.08元。

主要观点

业绩表现

• 2018年1-6月公司实现营收28.04亿元，同比增长3.73%。
• 归母净利润为1.63亿元，同比增长11.37%。
• 业绩低于预期，主要由于下游消费电子需求走弱，铜板带销售不及预期，同时受到美国“201”关税政策和国内光伏新政的影响。

新材料业务

• 新材料业务实现营收22.93亿元，同比增长13.49%。
• 归母净利润为1.21亿元，同比增长32.73%。
• 毛利率达13.45%，同比提高1.42个百分点。
• 公司正在推进年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目，并启动5万吨特殊合金建设项目，以增强高端产能。

新能源业务

• 新能源业务实现营收5.11亿元，同比减少25.17%。
• 归母净利润为0.41亿元，同比减少24.12%。
• 毛利率达21.39%，同比提高5.30个百分点。
• 受美国“201”关税政策影响，美国市场萎缩，净利润下滑。
• 公司积极拓展越南、印度等新兴市场，并在光伏组件业务外，开拓分布式光伏电站。

关键信息

营收与利润预测

• 2018-2020年营收预测分别为64.30亿元、73.43亿元、83.88亿元。
• 2018-2020年归母净利润预测分别为3.56亿元、4.37亿元、5.19亿元。
• 对应PE分别为12X、10X、8X，目标价7.95-9.08元。

风险提示

• 铜合金产能扩张低于预期。
• 光伏组件销售低于预期。

财务状况

• 资产负债率：从2016年的32.25%上升至2020年的62.94%。
• 流动比率：从2016年的1.83下降至2020年的0.66。
• 速动比率：从2016年的1.06下降至2020年的0.36。
• 毛利率：从2016年的12.76%上升至2020年的14.46%。
• 净利率：从2016年的4.32%上升至2020年的6.19%。
• ROE：从2016年的5.87%上升至2020年的13.67%。

估值分析

• PE：从2016年的23.30X下降至2020年的8.23X。
• PB：从2016年的1.37X下降至2020年的1.12X。
• EV/EBITDA：从2016年的13.62X下降至2020年的4.32X。

公司基本信息

• 总股本：627.22百万股。
• 流通A股：563.93百万股。
• 52周内股价区间：6.72-13.30元。
• 总市值：42.71亿元。
• 总资产：50.96亿元。
• 每股净资产：5.71元（最新摊薄）。

业务布局与市场定位

• 公司聚焦高性能、高精度合金材料，瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场。
• 已成功跻身电子材料新贵行列，强调合金技术输出而非传统来料加工。
• 高端铜板带加工费为普通产品的2-4倍，显示其在高端市场的竞争力。

估值对比

• 与可比公司相比，2018年平均PE为16X，公司给予14-16XPE估值区间。
• 与2018年行业平均PE相比，公司估值略低，但考虑其高端业务和产能扩张，仍维持“买入”评级。

图表引用

• 图表1：2011-2018H1博威合金营收和归母净利润及其增速。
• 图表2：2013-2018H1各项业务营收和毛利率。
• 图表3：可比公司Wind一致预期估值表。
• 图表4：博威合金历史PE-Bands。
• 图表5：博威合金历史PB-Bands。

评级说明

• 投资建议的评级标准基于公司股价与沪深300指数的相对表现。
• “买入”评级表示公司股价预期超越基准20%以上。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。