基建产业链可转债全梳理与重点个券盘点_78页_4mb

债市专题研究报告总结：基建产业链可转债全梳理与重点个券盘点

核心内容

基建投资仍是经济压舱石

• 基建投资在2020年仍是政府对冲经济下行的重要手段。
• 2020年预计基建投资额达15.98万亿，投资增速约为6%。
• 基建投资与固定资产投资高度相关，是拉动我国经济增长的重要力量。

基建产业链结构

• 基建产业链横跨多个行业，包括有色、建材、机械、建筑等。
• 上游：钢铁、铝材、水泥、管材、防水材料等。
• 中游：土方机械、起重机械、混凝土机械等。
• 下游：建筑施工和建筑装饰。

主要观点

工程机械

• 工程机械销售额增速与基建投资增速密切相关，具有一定的滞后性。
• 挖掘机是土方机械的重要组成部分，2019年销量达235,700台，同比增长16%。
• 中国工程机械市场占有率逐年提升，从2016年的17.10%增至2018年的26.38%。
• 2020年预计工程机械销售额增速可能达20%以上。

建筑材料

• 水泥、防水材料、管材等建材行业与基建投资呈正相关。
• 水泥行业2019年产量23.3亿吨，同比增长6.1%。
• 防水材料市场集中度较低，2020年预计增速仍维持在10%左右。
• 塑料管道因基建投资复苏和旧改推进，有望保持稳定增长。

钢铁行业

• 钢铁是基础建设的重要原材料，基建投资对钢材使用量有明显提升效果。
• 2020年预计钢铁整体需求量将小幅增长2%左右。
• 普钢企业受行业周期影响较大，而特钢企业因高技术壁垒和高附加值，盈利能力相对稳定。

建筑业

• 建筑业总产值与固定资产投资高度相关，横跨基建产业链整个周期。
• 基建投资占比逐年上升，2019年达33.01%。
• 建筑行业集中度逐渐提升，龙头企业在资金、渠道、品牌、技术等方面具有明显优势。

关键信息

基建产业链可转债情况

• 基建产业链可转债共16只，其中：
  • 资源端：2只
  • 建筑材料：5只
  • 工程机械：1只
  • 施工&建筑装饰：8只
• 16只转债存量余额总计为200.77亿元，占可转债市场余额的4.59%。
• 主要分布在产业链下游，覆盖工业、能源、材料与可选消费等行业。
• 转债类型以平衡型和偏债型为主，债性较强，股性较弱。

重点可转债推荐

• 配置机会：淮矿转债、北方转债、金能转债、久立转2、交科转债。
• 交易机会：远东转债、永高转债。

市场表现

• 已上市的基建产业链转债平均价格为106.27元，低于全市场平均价124.57元。
• 平均转股溢价率为43.68%，高于全市场平均的25.78%。
• 纯债溢价率为13.05%，低于全市场平均的37.57%，债底保护作用较强。

正股业绩表现

• 据2019年年报显示，基建产业链可转债对应的正股营业收入增速主要集中在9% - 20%区间。
• 归母净利润增速在正负两端均匀分布。
• 永高转债、久立转2、建工转债、北方转债、核建转债的正股业绩表现较为突出。

风险提示

• 行业需求不及预期的风险。
• 政策落地不及预期的风险。
• 正股业绩不及预期的风险。

总结

2020年，受新冠疫情冲击，我国经济面临下行压力，基建投资成为政府对冲经济下滑的重要手段。预计全年基建投资额达15.98万亿，增速约为6%。基建产业链涵盖多个行业，其中工程机械、建筑材料、钢铁和建筑业是主要受益板块。

工程机械行业受益于基建投资的中周期，预计2020年销售额增速可能达20%以上。建筑材料如水泥、防水材料和管材在基建带动下保持增长，其中水泥产量预计提升1.5%，防水材料预计维持10%增速。

钢铁行业作为基建的重要原材料，预计2020年整体需求量小幅增长2%。普钢企业受益于基建投资，而特钢企业因技术壁垒和高附加值，盈利能力相对稳定。

建筑业总产值与固定资产投资高度相关，2019年基建投资占比达33.01%，预计2020年将继续回暖。推荐关注基建施工央企（如中国铁建、中国交建）和设计咨询企业（如中设集团、苏交科）。

在可转债投资方面，建议重点关注淮矿转债、北方转债、金能转债、久立转2、交科转债等配置机会，以及远东转债、永高转债的交易机会。整体来看，基建产业链可转债债性较强，适合左侧布局。