债市专题报告：新能源汽车产业链可转债全梳理与重点个券盘点-20200603-银河证券-80页_2mb

新能源汽车产业链可转债全梳理与重点个券盘点总结

核心内容

新能源汽车行业在全球范围内持续发展，中国作为全球最大市场，2019年销量占全球55%，预计2020-2025年国内新能源汽车销量将保持30%左右的中长期增速。全球电动化浪潮下，产业链各环节均呈现增长潜力，尤其在锂电设备、锂电池制造及热管理系统等领域。

主要观点

• 行业前景：新能源汽车销量增长迅速，政策扶持与技术进步推动行业长期发展。
• 补贴政策：2020年补贴退坡幅度放缓，对公共交通及特定领域电动化仍保持较高支持力度，有助于行业稳定。
• 双积分政策：新版双积分机制对新能源汽车积分标准更加严格，对行业增长起到托底作用。
• 产业链细分领域：
  • 上游锂电设备：市场空间广阔，国内厂商技术逐步赶超日韩，具备长期成长空间。
  • 中游锂电池制造：全球产值超千亿元，中国占据主导地位，电芯、正极、负极、隔膜、电解液等细分领域各有发展。
  • 电机电控及热管理系统：技术壁垒高，市场集中度较高，未来增长确定性强。
  • 下游充电桩：受益于“新基建”政策，市场空间巨大，预计2020-2025年新建充电桩投资超1200亿元。

关键信息

上游锂电设备

• 国内锂电设备市场规模超过百亿元，未来有望长期处于景气阶段。
• 锂电设备分为前、中、后段，各环节均存在较高技术壁垒。
• 国内龙头如先导智能、赢合科技等已具备整线解决方案能力，杭可科技、浩能科技等专注细分领域。
• 国产设备在涂布机、卷绕机等关键设备上逐步接近日韩水平，但进口替代尚未完成。

中游零部件

• 锂电池制造：全球动力电池产值超千亿元，中国占据主导地位，宁德时代市占率约51%。
• 电芯：行业洗牌加速，高镍三元材料成为主流，能量密度提升，成本下降。
• 正极材料：磷酸铁锂开始回暖，高镍三元材料（如NCM811、NCA）成为发展趋势。
• 负极材料：人造石墨为主流，硅碳材料具备潜力。
• 隔膜：湿法、涂覆隔膜是趋势，技术壁垒高。
• 电解液：添加剂是核心竞争力。

电机电控及热管理系统

• 电机电控成本占比约20%，市场集中度高，CR10达70%。
• 热管理系统单车配套价值显著提升，预计2020年国内市场规模突破100亿元，技术迭代快，是确定性较高的增量赛道。

下游充电桩

• 充电行业快速增长，我国车桩比从7.8:1下降至3.5:1。
• 2020-2025年预计新建充电桩投资超1200亿元，新基建带来新动能。
• 新能源汽车上牌政策相对宽松，相较于燃油车更具吸引力。

可转债梳理

• 当前新能源汽车产业链共有11只可转债，其中6只覆盖中游零部件制造，3只覆盖下游整车及服务。
• 11只转债存量余额总计121.64亿元，占可转债市场余额的2.98%，以AA级为主，整体资质一般。
• 转股溢价率37.18%，略低于市场平均水平，债性较强，具有一定的弹性。
• 推荐关注的可转债包括：雅化转债、拓邦转债、璞泰转债、国轩转债、恩捷转债、赣锋转债、广汽转债、中鼎转2。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 政策落地不及预期
• 正股业绩不及预期

分析师信息

• 周然：分析师登记编号 S0130520050003
• 赵腾辉：分析师登记编号 S0130514020001
• 李泽晗：分析师登记编号 S0130518110001
• 李冠华：分析师登记编号 S0130519110002
• 范想想：分析师登记编号 S0130518090002

鸣谢

• 李惠：分析师登记编号 S0130519120001
• 吴佩苇：分析师登记编号 S0130519110002
• 任文坡：分析师登记编号 S0130518090002
• 吴建璋：分析师登记编号 S0130519120002