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5G产业链可转债全梳理与重点个券盘点总结

核心内容

5G是未来5年内信息领域最重要的基础建设项目，预计到2025年，中国5G网络建设投资累计将达到1.2万亿元，带动全产业链和相关新应用增量投资，预计累计带动超过3.5万亿元投资。其中，“5G+工业互联网”将推动工业企业内部网络化和信息化改造，预计未来5年投资规模达5000亿元。5G产业链覆盖广泛，主要包括上游零部件、中游设备商与运营商、下游5G应用和产业互联网。

主要观点

• 5G建设高峰期预计在2021-2023年，带动产业链各环节投资增长。
• 上游零部件最先受益，包括射频器件、天线、PCB、光纤光缆、电信光模块等，其中射频器件和天线是核心受益领域。
• 中游设备商受益于5G确定性需求，但运营商因“提速降费”政策面临短期业绩压力。
• 下游应用中，超高清视频、VR游戏、产业互联网等将随着5G成熟而加速落地。
• 可转债市场中，5G产业链相关可转债共有24只，以中小规模为主，主要集中在上游，平均转股溢价率高于市场平均水平，显示股性较强。

关键信息

上游零部件

• 射频器件：受益于5G基站和终端设备双轮驱动，量价齐升，市场CAGR为16%。滤波器和功率放大器是核心受益器件，其中基站滤波器已实现国产替代，终端滤波器仍依赖进口。
• 天线：国内厂商市场份额较高，华为在基站天线市场占据全球第一，终端天线国内厂商已占全球市场份额超50%，有望实现弯道超车。
• PCB：我国已成为全球第一生产国，占全球PCB产值52.41%。5G基站建设将推动PCB需求持续增长，单机价值提升。
• 光纤光缆：受产能过剩影响，利润空间受到压缩，但国内厂商CR5占全球42%市场份额，未来需关注规模大、资金充沛的公司。
• 电信光模块：与基站建设周期一致，未来两年为需求高峰期，CAGR约7%。中国厂商崛起趋势明显，但缺少关键芯片能力。

中游设备商&运营商

• 主设备商：市场竞争格局较为固定，华为、中兴在国内市场占据主导地位，预计未来将充分享受5G建设带来的红利。
• 运营商：国内运营商牌照垄断，但因“提速降费”政策，传统流量经营增长受限，需关注成本控制和创新业务发展能力。

下游应用&产业互联网

• 超高清视频：受技术升级和政策支持，发展前景广阔，预计2025年市场规模将达2万亿元。
• VR游戏：5G网络建设将解决VR产业的网络基础问题，有望成为最先落地的VR应用。
• 产业物联网：CAGR约为26%，其中车联网增长最快，CAGR约31%，预计3年内迎来快速发展期。

重点可转债推荐

建议重点关注以下可转债的投资机会：

1. 中天转债
2. 烽火转债
3. 春秋转债
4. 拓邦转债
5. 联创转债
6. 火炬转债
7. 欣旺转债
8. 特发转2

这些转债对应的正股在业绩表现、市场前景等方面具有较强竞争力，且估值相对合理。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 政策落地不及预期
• 正股业绩不及预期

结构分析

一、5G商用加速布局

• 5G建设投资：预计2025年累计达1.2万亿元，带动全产业链强劲增长。
• 政策支持：政策密集出台，加速5G商用落地，R16标准冻结进一步推动应用发展。
• 产业链覆盖：包括上游元器件、中游设备商和运营商、下游应用，市场空间广阔。

二、细分领域投资机会

• 射频器件：量价齐升，滤波器和功率放大器是核心受益器件。
• 天线：国内厂商市场份额稳定，有望提升行业集中度。
• PCB：需求持续放量，国内产值稳中有升。
• 光纤光缆：需求拉动有限，产能过剩压缩利润空间。
• 电信光模块：未来两年为需求高峰期，市场格局分散，中国厂商崛起明显。

三、5G产业链重点可转债推荐

• 中天转债、烽火转债、春秋转债、拓邦转债、联创转债、火炬转债、欣旺转债、特发转2等，具备较强的投资价值。

四、风险提示

• 行业需求不及预期、政策落地不及预期、正股业绩不及预期等风险需重点关注。

总结

5G产业链可转债市场潜力巨大，但需关注行业需求、政策支持和正股业绩等多方面因素。上游零部件，尤其是射频器件和天线，是当前最受益的领域；中游设备商和运营商受益于5G建设，但面临业绩压力；下游应用如超高清视频、VR游戏和产业互联网，随着5G成熟有望加速落地。投资者应重点关注具备良好基本面和增长潜力的转债，同时警惕行业和政策风险。