20201118-光大证券-金山软件-03888.HK-2020年三季报点评报告_游戏业务不及预期_WPS及金山云高增长趋势不变_5页_1mb

金山软件（3888.HK）2020年三季报点评总结

核心内容

金山软件在2020年第三季度实现了营收14.0亿元人民币，同比增长34%，但环比轻微下降2%。其中，网络游戏业务收入占比较大，为7.9亿元人民币，同比增长19%，但环比下降9%。办公软件服务（WPS）收入为6.1亿元人民币，同比增长59%，环比增长11%。整体毛利率为83%，同比增长4个百分点，但环比下降2个百分点。扣除股份酬金成本前的营运溢利为3.9亿元，同比上升97%，但环比下降33%。

主要观点

• 游戏业务表现不及预期：第三季度游戏业务收入环比下降9%，主要由于端游季节性表现偏弱及手游《剑客行》表现低于预期。公司计划推迟新手游发布，导致全年游戏业务收入增速指引下调。
• WPS业务持续高增长：WPS业务收入同比增长59%，环比增长11%，主要得益于付费用户增长及企业授权业务的稳健需求。B端业务在信创项目中占据主导地位，市占率高达93%，预计将继续受益于信创趋势。
• 金山云保持高增长：金山云业务表现良好，三季度增发带来一次性投资收益，推动公司整体利润增长。
• 盈利预测与估值：公司维持20-22年Non-GAAP净利润预测分别为8.5/12.2/17.4亿元。考虑到金山云的增发收益，20年净利润预测上调2.4%至99.4亿元，维持21-22年净利润预测为16.7/21.7亿元。基于分部估值法，维持目标价50港币，评级为“买入”。

关键信息

• 收入结构：2020Q3收入主要由网络游戏（56%）和办公软件服务（44%）构成。
• 毛利率：整体毛利率为83%，同比提升4个百分点，但环比下降2个百分点。
• 盈利预测：
  • 2020年营业收入预计为58.44亿元，同比增长-28.9%。
  • 2020年Non-GAAP净利润预计为8.53亿元，同比增长2129.2%。
  • 2021年Non-GAAP净利润预计为12.16亿元，同比增长42.6%。
  • 2022年Non-GAAP净利润预计为17.38亿元，同比增长42.9%。
• 估值：基于分部估值法，维持目标价50港币，评级为“买入”。
• 风险提示：游戏业务不及预期、云服务市场竞争加剧。

财务数据概览

损益表（单位：百万人民币）

资产负债表（单位：百万人民币）

现金流量表（单位：百万人民币）

公司评级与市场数据

• 当前价/目标价：41/50港币
• 总股本：13.73亿股
• 总市值：599.20亿元
• 一年最低/最高：16.96/47.75元
• 近3月换手率：66.9%

分析与估值方法说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 游戏业务不及预期
• 云服务市场竞争加剧

分析师声明

本报告由光大证券研究所撰写，基于合法合规信息，独立、客观地出具，分析师对内容和观点负责。报告内容反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。

特别声明

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• 分析师：付天姿、吴柳燕
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