20210825-光大证券-金山软件-03888.HK-2021年度二季度业绩点评_游戏业务不及预期_WPS和金山云处于持续投入阶段_5页_512kb

金山软件 (3888.HK) 2021年度二季度业绩总结

核心内容

金山软件在2021年第二季度实现总收入14.8亿元，同比增长4%。然而，游戏业务表现不及预期，收入同比下滑20%，环比下滑12%，主要受剑网三收入下降及新游戏发布推迟影响。WPS业务则保持强劲增长，收入同比增长43%，占比扩大至53%。经营利润为2.3亿元，同比大幅下滑58%，经营利润率由2Q20的39%降至16%。

主要观点

• WPS业务表现突出：WPS业务收入持续增长，主要得益于授权业务和订阅服务业务的推动。预计2021全年WPS业务收入增速将达到40%。
• 游戏业务受挫：由于剑网三大型资料片发布及疫情导致的高基数效应，游戏业务收入同比下滑20%。新游戏发布推迟进一步影响了全年收入预期，公司指引保守情景下2021年游戏业务收入同比下滑5%-10%。
• 金山云投入持续：金山云因大客户流失（如字节跳动自建火山引擎云）而面临收入增长压力，公司表示将加大投入以支持其发展，短期内不考虑分红和回购。
• 盈利预测下调：考虑到游戏业务不及预期和成本增加，公司下调了2021-2023年Non-IFRS净利润预测至4.6/11.5/23.9亿元，同比增速分别为-95% / 148% / 108%。同时，净利润预测也相应下调至7.8/15.3/27.8亿元，同比增速分别为-92% / 97% / 82%。
• 估值调整：基于分部估值法，目标价下调至54港元，评级调整为“增持”。

关键信息

财务数据概览

股票表现

• 当前价：39.45港元
• 目标价：54港元
• 评级：增持

股票市场数据

风险提示

• WPS盈利不及预期
• 游戏业务不及预期
• 云服务市场竞争加剧

业务分析

• WPS业务：持续受益于信创需求及政府和企业客户对云和协作办公服务的需求，授权和订阅服务业务驱动收入增长，未来增长潜力较大。
• 游戏业务：受剑网三收入下降及新游戏发布推迟影响，表现不佳。公司对全年游戏业务收入预期较为保守。
• 金山云：因大客户流失影响未来增长，公司表示将加大投入，不考虑分红和回购。

结论

金山软件在2021年第二季度业绩表现分化，WPS业务持续增长，游戏业务受挫，金山云仍处投入阶段。公司对游戏业务的预期较为保守，同时调整了盈利预测和估值目标，整体评级为“增持”。未来需重点关注WPS业务的增长潜力及游戏和云服务业务的恢复情况。