20160527-国金证券-东方航空-600115.SH-转型航空服务集成商_油价低位助力业绩增长_24页_2mb

东方航空详细总结

核心内容

东方航空是中国领先的航空公司之一，立足上海，积极布局国际航线，推进枢纽网络战略，向现代航空服务集成商转型。公司于1997年实现上海、香港和纽约三地上市，2015年客运量达到9378万人次，2016年拟引入携程定增，进一步布局航空+旅游产业链。

主要观点

• 战略转型：公司通过吸收合并上海航空、引入达美航空作为战略投资者、与携程战略合作，逐步向现代航空服务集成商转型。
• 枢纽网络布局：以上海为核心枢纽，昆明、西安为区域枢纽，构建覆盖全国、通达全球的航线网络，2015年国际运力占比达到30.4%。
• 机队优化：机队规模从2003年的97架增长至2015年的551架，客货机种类从21种精简至13种，主力机型占比达96.1%，平均机龄不超过5.5年。
• 盈利增长：2015年净利润达到46.08亿元，2016-2018年预计EPS分别为0.511元、0.581元和0.612元，当前股价对应PE分别为13倍、11倍和11倍。
• 成本控制：公司持续推进成本控制战略，优化机队结构、降低人机比、严格控制人工成本，销售毛利率和净利率逐渐接近行业平均水平。
• 油价与汇率影响：2015年燃油成本同比下降32.8%，汇率波动对净利润的影响有所下降，预计2016年净利润增速有望达到40%。

关键信息

市场数据

• 市场价格：6.65元
• 已上市流通A股：8,481.08百万股
• 流通港股：4,659.10百万股
• 总市值：87,382.19百万元
• 年内股价最高最低：13.79/5.56元
• 沪深300指数：3062.50
• 上证指数：2821.05

股权结构

• 实际控制人：国资委
• 大股东：中国东方航空集团公司
• 达美航空：战略入股，占总股本3.55%

客运量与市场份额

• 2015年客运量：9378万人次
• 上海枢纽旅客吞吐量：40.3%
• 昆明枢纽旅客吞吐量：36.9%
• 西安枢纽旅客吞吐量：30%
• 北京市场份额：18%

运力分布

• 2015年国内运力分布：上海21.6%，北京10.8%，昆明6.7%，西安3.5%
• 国际运力分布：东南亚30.6%，欧洲22.5%，北美15.7%，日本15.3%
• 2015年国际运力占比：30.4%

航班运营

• 2015年中转联程人数同比增长约22%
• 上海、昆明、西安中转衔接机会同比增加26.5%、12.4%、21.3%
• 2016年计划新增运力12.7%，国际航线增长20%，其中北美航线增长50%

业绩驱动因素

• 油价低位：2015年航油成本下降32.8%，2016年预计油价同比下降15%
• 汇率波动可控：美元负债占比从73%降至50%，人民币对美元贬值对净利润影响下降
• 客座率提升：2015年客座率稳定在80%左右，2009年至今实现持续盈利

盈利预测

• 2016-2018年EPS：0.511元、0.581元、0.612元
• 2016-2018年净利润：6,718亿元、7,631亿元、8,036亿元
• 2016-2018年销售净利率：6.9%、7.5%、7.7%

风险提示

• 经济放缓可能拖累民航需求
• 人民币大幅贬值可能带来汇兑损失
• 油价大幅反弹可能影响成本结构

航空+旅游产业链布局

• 与携程合作，携程承诺以30亿元参与东航定增
• 成立东航电商，拓展“东航产地直达”分销渠道，推动跨境电商发展
• 推进空中互联平台项目，实现空中商城购物等功能

成本控制与效率提升

• 2015年营业费用同比下降，销售费用率从6.7%降至6.5%
• 管理费用率从3.2%降至2.8%
• 2015年销售净利率达到4.9%，2016年预计达到6.9%

敏感性分析

• 燃油成本变化5%对净利润的影响大于人民币对美元汇率变化1%
• 若燃油成本同比下降15%，人民币对美元贬值不超过3%，公司净利润增速仍可达39%
• 若燃油成本同比下降15%，人民币对美元贬值6%，公司净利润增速可达17%

投资建议

• 预计2016年净利润增速达40%，2017年和2018年分别达13.6%和5.3%
• 当前股价对应2016-2018年PE分别为13倍、11倍和11倍
• 评级：买入，上调评级

总结

东方航空在战略转型、枢纽网络布局、机队优化、成本控制、航空+旅游产业链布局等方面表现突出，受益于油价低位和汇率波动可控，业绩有望持续增长。公司积极布局国际市场，与达美航空和携程深化合作，推动多元化发展。尽管面临经济放缓、汇率波动和油价反弹等风险，但整体盈利能力和增长潜力依然强劲，值得投资者关注。