交通运输行业专题报告：中特估，国企改革，乘风破浪-20230425-上海证券-34页_954kb

中特估：国企改革，乘风破浪 - 交通运输行业专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕“中特估”主题，分析交通运输行业在政策推动下的投资机会。重点聚焦航空机场、航运、铁路公路及港口等子板块，认为随着疫情后出行需求复苏和国企改革推进，交通运输行业具备良好的增长潜力和估值重塑机会。分析师建议关注具备复苏弹性、稳定分红及资源优势的央国企，以把握市场主线。

主要观点

• “中特估”政策推动估值重塑：2022年11月，证监会提出探索建立中国特色估值体系，上交所发布“中央企业综合服务三年行动计划”，旨在推动央企估值回归合理水平。2023年，央企整体表现优于大盘，政策导向对行业估值提升有积极作用。
• 航空板块复苏趋势确立：航空市场供需改善，国际航班复航推动三大航利润弹性释放。中国航司在成本和收入两端具备优势，特别是俄乌冲突后，欧美航司受制于航线拉长，中国航司有望受益。
• 机场板块：非航收入是盈利关键：国际航线复苏缓慢，但机场的非航收入（如免税业务）仍是利润增长的核心。上海机场、白云机场等枢纽机场在疫情后恢复迅速，未来具备更高的增长弹性。
• 航运板块：油运景气度持续，集运市场底部支撑：油运行业未来三年景气度确定性强，运价有望创新高。集运市场在3月出口数据超预期后，底部支撑形成，未来或有反弹机会。
• 铁路公路及港口：央国企占比高，资源优势明显：铁路、公路和港口板块中央国企数量占比高，具备稳定分红和低PB的优势。大秦铁路、招商公路、京沪高铁等公司具有长期投资价值。

关键信息

一、政策回顾

• 2022年11月，证监会提出探索建立中国特色估值体系。
• 2022年12月，上交所发布《中央企业综合服务三年行动计划》。
• 2023年，央企经营指标体系调整，提出“一稳一增四提升”的目标。
• 央企在2022年实现营收增长8.3%，净利润增长5%。

二、交运板块整体表现

• 交运板块整体表现弱于大盘，但央国企数量占比高，分别为63%、67%、67%。
• 2023年年初至今，交运板块涨幅1.9%，而沪深300涨幅5.2%。

三、航空机场板块分析

• 三大航 vs 民航：三大航营收高于民营航司，但净利率较低。民营航司如春秋、吉祥在疫情前净利率更高，但疫情后复苏更快。
• 机场盈利模式：机场盈利主要依赖非航收入，尤其是免税业务。上海机场、白云机场在疫情后恢复较快，国际航线修复仍需时间。
• 复苏趋势：疫情后旅客吞吐量逐步修复，五一订单已追平2019年水平，但国际出行仍存在预期差。
• 未来展望：航空市场供给端增速放缓，优质时刻稀缺性增加，三大航盈利弹性有望释放。

四、航运板块分析

• 油运景气度：全球贸易格局变化、环保新规、船厂产能不足推动供需剪刀差，运价有望创新高。
• 集运市场：运价回落，但3月出口数据超预期，市场底部或已形成。
• 中远海能与中远海控：中远海能受益于油运景气度，VLCC业务占比高，弹性较大；中远海控具备高分红能力，股息率和分红比例持续提升，估值有望回归。

五、铁路公路及港口板块分析

• 资源优势：铁路、公路和港口板块中央国企占比高，具备稳定分红和低PB优势。
• 分红稳定：大秦铁路、招商公路、京沪高铁等公司分红稳定，股息率较高。
• 未来增长：随着经济复苏，铁路、公路和港口板块具备长期投资价值。

投资建议

• 主线一：关注疫情后需求复苏确定性高的航空和机场板块，如中国国航、上海机场、白云机场。
• 主线二：关注航运板块，尤其是中远海能、中远海控，受益于油运景气度提升和集运市场底部支撑。
• 主线三：关注铁路公路及港口板块，如大秦铁路、招商公路、京沪高铁，具备稳定分红和资源优势。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期；
• 旅客出行需求不及预期；
• 国际航线修复不及预期；
• 国企改革进度不及预期；
• 国际地缘冲突加剧。