20230425-上海证券-交通运输行业专题报告_中特估_国企改革_乘风破浪_34页_973kb

中特估：国企改革，乘风破浪 —— 交通运输行业专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦“中特估”主题下交通运输行业的投资机会，分析了航空机场、航运、铁路公路及港口等子行业的发展前景和政策支持，强调央国企在行业中的主导地位及改革带来的投资价值。报告指出，随着疫情后出行需求复苏，以及国企改革政策的推动，交通运输行业有望迎来估值重塑和业绩提升。

主要观点与关键信息

一、政策背景

• “中特估”概念提出：2022年11月，证监会主席易会满提出探索建立具有中国特色的估值体系。
• 国企改革深化：2022年国企改革三年行动收官，2023年国资委提出“一利五率”考核体系，目标为“一增一稳四提升”。
• 央国企表现优于大盘：截至2023年4月14日，国新央企综指涨幅为11.0%，高于沪深300的5.2%。

二、交通运输板块整体表现

• 板块整体涨幅：截至2023年4月14日，申万交运指数涨幅为1.9%，跑输大盘。
• 子版块表现：航运港口和铁路公路板块涨幅领先，分别为6.0%和5.8%。
• 领涨与领跌个股：
  • 领涨：ST万林（+36.6%）、招商港口（+25.0%）、嘉友国际（+24.9%）、海峡股份（+23.1%）、唐山港（+23.1%）。
  • 领跌：富临运业（-23.8%）、韵达股份（-21.6%）、东方银星（-20.3%）、德邦股份（-20.0%）、盛航股份（-17.3%）。

三、航空机场板块

• 需求复苏趋势确立：2023年航空和机场市场回暖，国际航班复航带动三大航（国航、南航、东航）释放利润弹性。
• 三大航优势：受俄乌冲突影响，中国航司在成本和收入两端具有双重优势，有望加速复苏。
• 重点个股：
  • 中国国航、上海机场、白云机场：建议关注疫情后需求复苏及具备弹性的国企航司和枢纽机场。
• 机场盈利模式：机场利润主要来源于非航收入（如免税、广告等），国际旅客带动非航收入增长。
• 上海机场：疫情前免税业务增长快，疫情后恢复迅速。新协议下免税扣点率预计下降至30%，公司通过参股日上弥补损失。
• 白云机场：核心枢纽地位明显，非航业务弹性大，国际航线修复存在预期差。
• 行业趋势：航空供给侧增速放缓，供需进一步平衡，三大航核心航线资源稀缺，盈利提升潜力大。

四、航运板块

• 油运景气度持续：未来三年油运行业供需剪刀差将推动运价创新高，特别是VLCC运价。
• 集运市场底部支撑：3月出口数据超预期，运价底部有望形成支撑，新兴市场出口增长带来新增需求。
• 重点个股：
  • 中远海能：受益于油运景气度，VLCC业务占比高，弹性释放能力强。
  • 中远海控：高分红规划（2022-2024年分红占比30%-50%），股息率高，PB和PE较低，具备价值回归潜力。

五、铁路公路及港口板块

• 央国企资源优势：铁路、公路和港口板块中，央国企占比高，具有稳定盈利能力和资源优势。
• 重点个股：
  • 大秦铁路、招商公路、京沪高铁：建议关注分红稳定、股息率较高且PB较低的铁路公路公司。
• 港口表现：招商港口、唐山港等公司股息率持续提升，表现优于行业平均水平。

投资主线

1. 主线一：关注疫情后需求复苏确定性高的国企航司和枢纽机场，如中国国航、上海机场、白云机场。
2. 主线二：关注行业景气度上行和持续推进股权激励的航运企业，如中远海能、中远海控。
3. 主线三：关注分红稳定、股息率高且PB较低的铁路公路公司，如大秦铁路、招商公路、京沪高铁。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期
• 旅客出行需求不及预期
• 国际航线修复不及预期
• 国企改革进度不及预期
• 国际地缘冲突加剧

行业展望

• 复苏与中特估为主线：未来十二个月内，维持交通运输行业“增持”评级。
• 估值重塑预期：政策推动下，央国企有望重塑估值体系，提升市场认可度。
• 行业景气度提升：航空、航运、港口等板块具备长期增长潜力，尤其是油运和集运市场。

数据亮点

• 中远海控：2022年分红金额达547.2亿元，占净利润的50%，股息率高达33.04%。
• 大秦铁路：2022年归母净利润为131.2亿元，股息率稳定，PB较低。
• 招商港口：2023年涨幅达25.0%，表现出色。

总结

交通运输行业在“中特估”政策推动下，展现出强劲的复苏潜力和估值重塑机会。航空、航运、铁路公路及港口等子行业均具备较强的政策支持和行业景气度，央国企在其中占据主导地位，具备资源优势和稳定盈利预期。建议投资者关注具备高弹性、高分红和低PB的央国企标的，如中国国航、中远海控、大秦铁路等。