深度报告-20210924-中泰证券-万顺新材-300057.SZ-快速成长的锂电铝箔行业后起之秀_22页_1mb

报告摘要

万顺新材（300057.SZ）总结

核心内容

万顺新材是一家以环保包装材料起家的公司，现逐步转型至高精度铝箔和功能性薄膜领域。公司以纸包装材料、铝加工和功能性薄膜为主要业务板块，其中铝加工业务为公司目前的第一大业务，占比超50%。公司规划7.2万吨高精度电子铝箔和13万吨高精铝板带项目，分别用于电池铝箔和铝板带业务，旨在提升其在新能源汽车产业链的竞争力。

主要观点

行业前景广阔：电池铝箔行业受益于新能源汽车和储能的发展，预计2025年全球电池铝箔需求将达50.8万吨，复合增长率超过30%。功能性薄膜领域，特别是高阻隔膜，因应用于新型显示、食品药品包装等领域，具有较大的市场潜力。
技术壁垒高：电池铝箔的生产对达因值、厚差精度、表面质量等有较高要求，建设周期通常为2-3年，短期内新增供给有限。
产能扩张与布局：公司于2018年开始布局电池铝箔项目，一期4万吨已进入调试阶段，预计2021年底投产；二期3.2万吨预计2023年投产。同时，公司投资13万吨高精铝板带项目，以保障铝箔原材料供应。
盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营业收入分别为58.74亿元、73.47亿元、79.27亿元，净利润分别为1.18亿元、3.02亿元、3.75亿元。目前股价对应的PE估值分别为46X、18X、15X，显著低于行业可比公司，给予“买入”评级。
成本与费用控制：公司通过自产原材料和优化生产流程，有效降低生产成本。期间费用率逐年下降，成本管控能力显著增强。

关键信息

公司概况

总股本：675百万股
流通股本：497百万股
市价：8.07元
市值：5,863百万元
流通市值：4,319百万元

业务结构

业务类别	主要产品	应用领域
纸包装材料	转移纸、复合纸	烟标、酒标、日化、礼品等包装领域
铝加工业务	高精度铝箔、铝板带	食品饮料、卷烟、医药、电子元器件等领域
功能性薄膜业务	ITO导电膜、节能膜、高阻隔膜等	触控面板、汽车玻璃、新型显示、食品药品包装等

产能与项目进展

7.2万吨高精度电子铝箔项目：一期4万吨预计2021年底投产，二期3.2万吨预计2023年8月31日投产。
13万吨高精铝板带项目：预计2023年5月竣工，形成锂电池正极用铝箔坯料8万吨、双零铝箔坯料板卷5万吨产能。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	PE估值（倍）
2021E	58.74	1.18	0.17	46X
2022E	73.47	3.02	0.45	18X
2023E	79.27	3.75	0.60	15X

风险提示

锂电铝箔认证不及预期
新能源汽车政策不及预期
全球新能源汽车销量不及预期
竞争加剧导致加工费下降
需求测算偏差
产能投放不及预期
公开资料更新不及时

投资逻辑

公司深耕铝箔行业，掌握核心技术，具备高精度铝箔生产能力。通过提前布局电池箔和功能性薄膜领域，公司有望享受行业高景气度带来的增长红利。随着4万吨电池铝箔和高阻隔膜业务在2021年底投产，公司基本面有望迎来拐点。此外，公司通过自产原材料和优化生产流程，进一步降低生产成本，提升盈利能力。公司PE估值显著低于行业可比公司，具备投资价值。