20221123-华安证券-万顺新材-300057.SZ-与宁德签订铝箔供应框架协议_成长确定性加强_3页_450kb
报告摘要
与宁德签订铝箔供应框架协议，成长确定性加强
核心内容概述
公司与宁德时代签订铝箔供应框架协议，标志着其在电池铝箔业务上的成长性与市场地位进一步提升。通过该协议，公司承诺在2023年至2026年期间为宁德时代供应锂电铝箔，最低供货量为32万吨，且未来三年供应量将逐步增长。此合作不仅增强了公司与头部客户的绑定，也体现了其在高附加值铝箔细分领域的技术实力和市场认可度。
主要观点
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产能加速推进：公司安徽中基电池铝箔基地前三季度销量达2.08万吨，单季度销量呈稳步增长趋势，显示产能爬坡顺利。二期3.2万吨项目预计2023年第二季度投产，三期10万吨项目则预计在2024年下半年启动，未来三年电池铝箔产能将分别达到4/7.2/17.2万吨。
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优质客户拓展：公司已获得宁德时代、多氟多、欣旺达等头部企业认可，且于6月初通过比亚迪供应商现场审核，进一步巩固其在新能源电池材料领域的市场地位。
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高附加值产品突破：公司在涂碳箔、高阻隔膜、复合铜箔等细分领域持续发力，其中高阻隔膜已开始供应光伏板厂商，涂碳箔预计明年放量，复合铜箔则在推进客户送样和工艺优化，有望带来显著利润增长。
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盈利预测与估值：预计公司2022-2024年净利润分别为2.3/3.75/4.85亿元，对应PE分别为35.9X/22.2X/17.2X。公司成长性突出，未来三年净利润增速显著，估值逐步下降，显示市场对其成长性认可度提高。
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投资评级：维持“买入”评级，基于公司业务增长确定性强、盈利能力提升及市场地位巩固等优势。
关键信息
财务数据
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 54.37 | 67.49 | 85.46 | 106.82 |
| 归属母公司净利润（亿元） | -0.44 | 2.32 | 3.75 | 4.85 |
| 毛利率（%） | 7.7 | 14.1 | 14.4 | 15.7 |
| ROE（%） | -1.2 | 6.1 | 9.0 | 10.4 |
| 每股收益（元） | -0.07 | 0.32 | 0.52 | 0.67 |
| P/E（倍） | — | 35.90 | 22.18 | 17.15 |
风险提示
- 原材料价格大幅上涨
- 产能投放不及预期
- 市场竞争加剧
- 汇率波动
- 疫情反复
财务比率分析
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 7.3 | 24.1 | 26.6 | 25.0 |
| 归属母公司净利润增长率（%） | -157.0 | 627.4 | 61.9 | 29.3 |
| 毛利率（%） | 7.7 | 14.1 | 14.4 | 15.7 |
| 净利率（%） | -0.8 | 3.4 | 4.4 | 4.5 |
| ROE（%） | -1.2 | 6.1 | 9.0 | 10.4 |
| ROIC（%） | 3.0 | 5.5 | 7.4 | 8.5 |
| 资产负债率（%） | 54.6 | 50.8 | 53.2 | 54.8 |
| 流动比率 | 1.32 | 1.55 | 1.60 | 1.69 |
| 速动比率 | 1.02 | 1.08 | 1.13 | 1.21 |
| 总资产周转率 | 0.70 | 0.88 | 0.96 | 1.03 |
| 应收账款周转率 | 4.63 | 4.23 | 4.30 | 4.33 |
| 应付账款周转率 | 19.74 | 20.16 | 20.15 | 20.08 |
财务趋势总结
- 公司营业收入持续增长，尤其在2022年及以后呈现明显加速趋势。
- 归属母公司净利润由负转正，且增长显著，盈利能力逐步改善。
- 毛利率稳步提升，显示公司产品附加值增加及成本控制能力增强。
- ROE和ROIC逐步改善，反映公司资产使用效率和盈利能力提升。
- 流动比率和速动比率保持稳定，短期偿债能力较强。
- 总资产周转率提升，显示资产运营效率提高。
结论
公司通过与宁德时代的合作，进一步巩固了其在新能源电池材料领域的地位，提升了铝箔业务的确定性与成长性。未来三年，随着二期和三期产能的逐步释放，公司有望实现收入与利润的持续增长，估值逐步下降，市场对其成长性认可度提高。因此，维持“买入”投资评级。
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