20160912-华创证券-万顺股份-300057.SZ-功能膜材料业务扬帆起航_积极推进铝箔业务产品升级_16页_874kb

万顺股份调研简报总结

公司概况

万顺股份（股票代码：300057.SZ）是国内领先的环保包装材料企业，致力于打造以中高档包装材料、铝箔包装业务、功能膜材料为“三驾马车”的多元化发展战略。公司实际控制人为杜成城和杜端凤兄妹，其中杜成城持股46.90%。截至2016年7月15日，公司总股本为4.40亿元，市值为68.02亿元。

公司通过设立和收购多家子公司，形成了全国性的战略布局，包括河南万顺包装材料有限公司、广东万顺科技有限公司、江苏中基复合材料有限公司等。公司业务涵盖纸包装材料、铝箔、功能膜材料等多个领域。

核心业务进展

1. 节能膜投产在即，开启功能膜材料新篇章

• 节能膜主要用于车窗和建筑隔热，公司以国内建筑市场为突破口，同时通过差异化策略进入汽车市场。
• 募投产能为240万平米/年，主要用于车窗膜，产品已向下游汽车经销商试样，预计2016年8-9月进入试生产，年底正式投产。
• 新产品光致变色隔热膜具有市场吸引力，有望快速切入市场。

2. ITO导电膜行业竞争加剧，稳步推进智能窗膜新增长

• ITO导电膜是公司最早布局的功能膜材料，但行业竞争加剧导致盈利下滑。
• 公司将重点转向技术更先进、毛利率更高的智能窗膜业务，主供参股子公司众智同辉（供货比例60%）。
• 智能窗膜应用于建筑、航空等领域，市场前景乐观，毛利率可达40%。

3. 提前布局水汽阻隔膜，占据柔性显示先发优势

• 水汽阻隔膜是OLED和QLED柔性封装的核心材料，市场需求随着柔性显示技术的普及而扩大。
• 公司加快研制QLED柔性封装水汽阻隔膜产品，已进入试样阶段，有望占据市场先机。
• QLED更适合大尺寸显示屏制造，未来有望替代LCD电视，带动水汽阻隔膜需求增长。

4. 积极推进铝箔产品升级，锂电池用铝箔材料看点突出

• 铝箔业务占公司利润的50%-60%，2015年因原料跌价和汇兑损失导致大幅下滑。
• 铝价回升利好铝箔业务盈利，公司正推进锂电池正极集流体用铝箔和锂电池软包铝塑膜用铝箔的研发。
• 锂电池软包铝塑膜用铝箔具有高附加值，未来在新能源汽车崛起背景下有望成为新的盈利增长点。

投资建议与盈利预测

• 预计2016-2018年公司EPS分别为0.27元、0.38元、0.54元，对应PE分别为57X、41X、29X。
• 给予“推荐”评级，认为公司未来有望超越基准指数。

财务数据概览

风险提示

• 功能膜业务进展不达预期
• 铝箔业务回升不达预期

附录：分析师信息

• 曹令：华创证券化工组首席分析师，执业编号S0360513040001，联系方式：010-66500885 / caoling@hcyjs.com
• 冯自力：华创证券助理分析师，联系方式：010-66500839 / fengzili@hcyjs.com

关键技术与产品

• 磁控溅射：用于生产高附加值功能膜材料，成膜速率高、粘附性好，设备处于国内领先水平。
• 精密涂布：用于改善材料表面特性，广泛应用于平板显示、光电子产品、锂电池等领域。
• 节能膜：用于建筑和汽车，可大幅减少能耗，符合环保趋势。
• 智能窗膜：应用于建筑和航空领域，毛利率可达40%，未来增长潜力大。
• 水汽阻隔膜：用于OLED和QLED柔性封装，公司已进入试样阶段，有望抢占先机。
• 锂电池用铝箔：高附加值产品，未来在新能源汽车带动下有望成为新的盈利增长点。

市场前景

• 汽车窗膜市场：国内乘用车销量达2350万辆，每辆车贴膜面积4平米，市场规模约8460万平米，中高端市场约2834万平米，增长潜力大。
• 建筑节能市场：国内建筑节能需求大，政策支持推动节能膜市场发展。
• 柔性显示市场：QLED技术快速发展，水汽阻隔膜需求有望随之增长。
• 新能源汽车市场：政策支持下，新能源汽车销量增长，带动锂电池行业，进而推动铝箔业务增长。

总结

万顺股份正积极拓展功能膜材料市场，重点推进节能膜、智能窗膜和水汽阻隔膜等高附加值产品，同时推进铝箔业务升级，尤其是锂电池用铝箔材料。公司具备核心技术优势，包括磁控溅射和精密涂布，未来有望在新能源和柔性显示领域实现盈利增长。尽管2015年因行业因素导致业绩下滑，但随着铝价回升和新产品投产，公司盈利预期提升，投资价值凸显。