深度报告-20211221-财通证券-万顺新材-300057.SZ-传统业务基础稳_电池铝箔布局快_铜膜业务可期待_27页_1mb

万顺新材投资评级总结

核心内容

万顺新材是一家以铝加工、纸包装材料和功能性薄膜为核心业务的综合性企业。公司自1998年成立以来，逐步拓展业务范围，形成三大主要业务板块：纸包装材料、铝板带箔加工及功能性薄膜制造。2021年，公司首次被给予“增持”评级，反映出其在新能源汽车、储能及消费电子等高景气行业中的发展潜力。

主要观点

• 多点发力：公司通过并购与投资，拓展铝加工和功能性薄膜业务，增强市场竞争力。
• 电动化浪潮：新能源汽车及储能行业的快速发展，将推动锂电铝箔需求增长，公司具备先发优势。
• 铝箔技术壁垒：锂电铝箔对工艺和性能要求高，公司通过引进高端设备和技术，提高产品竞争力。
• 功能性薄膜前景广阔：公司已布局铜膜和高阻隔膜等高景气度产品，未来有望实现产业化，提升附加值。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为0.47亿元、2.61亿元和3.41亿元，EPS分别为0.07元、0.39元和0.51元，PE分别为131.4倍、23.8倍和18.2倍。

关键信息

公司业务结构

• 铝加工业务：2020年收入25.6亿元，占比约50.59%。
• 纸包装材料业务：2020年收入约5.4亿元，占比约10.00%。
• 功能性薄膜业务：2020年收入约0.8亿元，占比约0.99%。
• 贸易及其他业务：合计占比约34.25%和4.17%。

铝加工业务

• 产能布局：公司拥有铝板带产能11万吨、铝箔产能8.3万吨，正在建设高精度电子箔7.2万吨及电池箔坯料8万吨等新项目。
• 技术优势：引进德国阿亨巴赫轧机，提高铝箔精度，支持未来减薄需求。
• 业绩改善：随着新产能释放，公司铝加工业务有望显著改善，目标锁定下游大客户。

纸包装材料业务

• 市场稳定：公司深耕纸包装材料23年，拥有稳定的高端客户群，如利乐、五粮液等。
• 环保趋势：受益于环保政策推动，高端可降解纸包装需求增加。
• 产销率高：2020年纸包装产销比达103.31%，以销定产模式成效显著。

功能性薄膜业务

• 应用广泛：产品包括导电膜、节能膜、高阻隔膜等，应用于消费电子、建筑、光伏等领域。
• 技术突破：公司研发“在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”，有望替代传统锂电铜箔，提升市场竞争力。
• 新产能释放：8亿元投资高阻隔膜材料项目，预计2021年底投产，未来两年将显著提升功能性薄膜业务收入。

风险提示

• 电池装机不及预期：新能源汽车及储能市场发展不及预期可能影响电池箔需求。
• 车规认证不及预期：电池箔需通过下游厂商认证，若认证失败或延期，可能影响批量供货。
• 原材料价格波动：铝价波动可能影响公司利润空间。

盈利预测

结论

万顺新材凭借在铝加工、纸包装材料和功能性薄膜领域的布局，有望在新能源汽车、储能及消费电子等高景气行业受益。随着新产能的逐步释放，公司业绩有望迎来显著改善。首次覆盖给予“增持”评级，未来发展前景广阔。