深度报告-20221219-华鑫证券-万顺新材-300057.SZ-公司深度报告_铝箔产能持续发力_电动车储能赛道助力发展_26页_1mb

万顺新材（300057.SZ）深度报告总结

公司概况

万顺新材成立于1998年，总部位于广东省汕头保税区，2010年在深交所创业板上市。公司已发展成为一家集铝箔、纸包装材料、功能性薄膜三大业务于一体的国家高新技术企业，业务覆盖全国。公司现有铝箔总产能为12.3万吨，其中包装铝箔产能为8.3万吨，电池铝箔产能在2021年12月投产，2022年上半年实现1.25万吨销量。公司还具备导电膜、节能膜、高阻隔膜等薄膜业务产能，2021年该业务营收达3338万元。

铝箔加工行业分析

行业特性

铝箔加工属于压延铝制品，加工难度随厚度减小而增加。其主要应用包括包装、电子、建筑、交通运输等领域。根据中国有色金属加工工业协会数据，2021年国内铝箔产量为455万吨，占铝加工材总量的10.2%。铝箔的生产主要包括铸锭热轧和双辊连续铸轧两种工艺，其中连续铸轧在轻薄型铝箔生产中更具优势。

电池铝箔市场前景

电池铝箔是锂离子电池正极集流体，厚度约为0.01mm。随着动力电池和储能电池的快速发展，预计到2025年全球电池铝箔需求将达到80-120万吨，年复合增长率（CAGR）为42.83%。尽管预计全球电池铝箔产量为92万吨，但由于技术壁垒高、产能建设周期长、行业人才紧缺，实际产出可能低于预期。

公司产能布局

公司电池铝箔产能持续扩张，一期4万吨已于2021年投产，二期3.2万吨在建，预计2023年投产。公司还拟募投10万吨电池铝箔产能，预计2024年7月投产。2023年公司铝板带产能将达到24万吨，具备自备坯料能力，保障铝箔原料供应。

加工费趋势

电池铝箔加工费持续上涨，从2021年初的16000元/吨提升至目前的19000元/吨。加工费上涨反映了市场需求增长快于供应增长，以及加工难度大、投产周期长等因素。

复合集流体与新业务进展

复合铜膜研发进展

公司自2021年起积极研发复合铜膜，采用磁控溅镀或电子束蒸镀技术，以PET或PP为基材，上下两面镀铜。复合铜膜具备高安全性、低成本、高能量密度等优势，未来有望逐步替代传统铜箔。公司样品已持续送样，正在进行放大卷长认证，具备一定的技术优势。

纸包装业务

公司纸包装材料业务主要生产转移纸和复合纸，应用于烟标、酒标、日化、礼品等领域。2021年营收为5.07亿元，2022年上半年营收为2.02亿元。毛利率有所回升，2022年上半年为16.76%，较2021年全年有所提升。

功能性薄膜业务

功能性薄膜包括导电膜、节能膜、高阻隔膜等，广泛应用于电子、建筑、食品、医药等领域。公司目前在产的代表性产品包括ITO膜和高阻隔膜，具备良好的市场前景。

盈利预测与投资评级

营收与利润预测

公司2022-2024年营业收入预计分别为60.12亿元、71.00亿元、83.90亿元，净利润预计分别为2.60亿元、3.52亿元、4.55亿元。每股收益（EPS）分别为0.38元、0.52元、0.67元，当前股价对应的PE分别为24.9倍、18.4倍、14.3倍，维持“买入”投资评级。

业务结构预测

• 纸包装材料业务：预计2022-2024年营收分别为4.5亿元、5.0亿元、5.5亿元，毛利率稳定在16%左右。
• 铝加工业务：预计2022-2024年营收分别为37.4亿元、46.2亿元、57.6亿元，毛利率从9.85%提升至18.5%。
• 功能性薄膜业务：预计2022-2024年营收分别为2.25亿元、3.0亿元、3.0亿元，毛利率稳定在10%左右。

风险提示

1. 电池铝箔下游需求不及预期；
2. 铝箔产能建设进度不及预期；
3. 疫情影响开工；
4. 增发进展不及预期；
5. 新业务进展不及预期。

总结

万顺新材凭借其在铝箔、纸包装和功能性薄膜三大业务领域的布局，正积极应对新能源电池行业的快速发展。公司电池铝箔产能进入快速增长期，预计2023年将达到7.2万吨，2024年将增至17.2万吨。同时，公司也在积极布局复合铜膜等新兴领域，有望成为新的业绩增长点。尽管面临一定的市场和建设风险，但公司凭借稳定的技术积累和产能扩张，有望充分受益于行业红利，维持较高的盈利增长潜力。