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博威合金（601137.SH）投资分析总结

核心内容

博威合金（601137.SH）是一家专注于新材料和新能源业务的公司，2017年前三季度实现营业收入42.18亿元，同比增长40.14%；归属母公司股东净利润2.31亿元，同比增长77.77%；每股收益0.37元，同比增长23.33%。当前股价为12.8元，未设定目标估值。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 营业收入：2017年前三季度增长显著，达到42.18亿元。
• 净利润：同比增长77.77%，达到2.31亿元。
• 每股收益：同比增长23.33%，达到0.37元。
• 业务结构：公司业务分为新材料和新能源两部分，其中新材料业务营收占比约73%，增长势头强劲。

2. 研发驱动高端产品转型

• 技术优势：公司拥有强大的研发团队和技术储备，逐步推出高端合金带材产品。
• 产能提升：现有产能约12万吨，其中板带材产能2万吨，新募投项目预计2018年6月建成，将增加1.8万吨产能，主要服务于高端电子、智能通讯行业。
• 进口替代：新产能有助于打破德国和日本在高端材料领域的垄断，抢占进口替代市场。

3. 新能源业务增长可期

• 产能：公司具备约700MW的电池片和组件一体化产能。
• 营收增长：2017年1-9月新能源业务营收11.31亿元，同比增长41.94%。
• 盈利能力：净利润0.96亿元，同比增长14.1%；毛利率17.59%，同比上升0.7PCT。
• 成本优势：享受越南当地税收优惠、廉价劳动力和原材料成本优势，且主要出口国未对越南执行双反核查。

4. 估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.71元、0.82元。
• PE预测：对应PE分别为23.8倍、17.9倍、15.7倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期良好。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，表明公司具备较强的长期竞争力。

关键信息

业务结构

• 新材料业务：营收占比约73%，毛利率13.34%，净利率6.0%。
• 新能源业务：营收占比约27%，毛利率17.59%，净利率约8.5%。

财务指标

• 每股净资产（MRQ）：5.2元。
• ROE（TTM）：7.8%。
• 资产负债率：34.7%。
• 总股本：62722万股，流通股56393万股。
• 总市值：80亿元，流通市值72亿元。

财务预测

• 2017年：预测营业收入56亿元，净利润33.7亿元，EPS 0.54元。
• 2018年：预测营业收入68.32亿元，净利润44.8亿元，EPS 0.71元。
• 2019年：预测营业收入74.61亿元，净利润51.2亿元，EPS 0.82元。

营运能力

• 资产周转率：2017年预计1.1，逐年提升。
• 存货周转率：2017年预计4.7，显示库存管理效率较高。
• 应收账款周转率：2017年预计11.2，体现回款能力强。
• 应付账款周转率：2017年预计12.8，显示供应链管理较为高效。

风险提示

• 价格竞争：高端产品可能面临价格竞争。
• 研发投入：研发不确定性可能影响技术转化。
• 原材料波动：原材料价格波动可能影响成本。
• 下游需求：下游行业需求下降可能影响公司业绩。
• 募投项目：项目进程可能不达预期。
• 税收政策：越南税收优惠政策可能取消。
• 双反核查：美国“双反”核查范围扩大可能影响出口。
• 技术换代：光伏产品技术可能面临换代风险。
• 业绩承诺：2017年业绩承诺1.17亿元完成概率较高。

估值比率

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司长期竞争力高于行业平均水平，股价涨幅预期超过基准指数20%以上。

分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，具备丰富研究经验。
• 刘伟洁：招商证券有色研究员，拥有SMM6年研究经验。
• 黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，曾就职地产团队入围新财富。

总结

博威合金在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要受益于新材料和新能源业务的双重驱动。公司通过技改和募投项目提升产能，缓解高端产品供不应求状况，同时享受越南的成本和政策优势。未来三年盈利预测显示公司盈利能力有望持续增强，估值逐步下降，投资价值提升。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和竞争力，维持“强烈推荐-A”投资评级。