20140120-招商证券-斯莱克-300382.SZ-快速成长的全球易拉盖设备后起之秀_13页_1mb

斯莱克新股分析总结

核心内容

斯莱克是一家专注于高端易拉盖设备生产商，凭借性价比优势和全面解决方案能力，在全球易拉盖设备市场中崭露头角。公司产品涵盖易拉盖高速生产成套设备、系统改造和零备件制造，能够满足客户多样化需求，并逐步打破由STOLLE、DRT和STI等美国企业主导的市场格局。

斯莱克的发行价为35.15元，发行市盈率为22倍，发行后总股本为5324万，发行后流通股占比25%。预计2013-2015年摊薄后每股收益分别为1.90元、2.19元和2.81元，对应2014年PE合理区间为23-27倍，合理定价区间为50.37-59.13元。

公司已在国内市场获得多个知名客户的认可，如加多宝、娃哈哈八宝粥、银鹭八宝粥、旺仔牛奶、椰树椰汁等，并在东南亚、南美等新兴市场拓展了重点客户，出口占比2012年达到26%。公司2012年收入达到2.5亿元，2013年前三季度收入和利润分别同比增长83%和60%，毛利率维持在47%以上。

募投项目总额为2.3亿元，包括易拉盖高速生产成套设备制造及系统改造项目（1.4亿元）、零备件制造项目（6432万元）和企业技术中心建设项目（2542万元）。项目预计在2014年达产，将进一步缓解产能瓶颈，提升产品结构。

主要观点

• 行业格局：易拉盖设备行业为垄断竞争格局，斯莱克作为后起之秀，凭借性价比优势在中国和新兴市场快速成长，已逐步形成四强竞争格局。
• 产品优势：斯莱克产品性能达到国际先进水平，售价低于国外同类产品20%-40%，零备件价格低50%左右，综合服务能力强。
• 市场潜力：新兴市场成为新增设备需求主力，国内易拉盖人均年消费量远低于全球平均水平，未来增长空间广阔。
• 制罐突破：公司开始进入制罐设备领域，预计2013年第四季度交付首套两片易拉罐成套生产设备，有望带来新一轮高增长。
• 财务表现：公司2013年前三季度收入和利润分别同比增长83%和60%，毛利率维持高位，盈利能力强劲。
• 投资建议：公司估值合理，合理定价区间为50.37-59.13元，未来成长空间大，具备投资价值。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：4600万
• 本次发行股数：724万
• 发行后总股本：5324万
• 发行价：35.15元
• 发行市盈率：22倍
• 发行日期：2014年1月20日

主要股东

• 科莱思：89.85%
• 苏州高远创业投资：4.00%
• 苏州智高易达投资：3.65%
• 苏州瑞信众恒投资：1.04%
• 上海弘炜投资有限公司：0.96%

财务预测

• 2013年收入：315亿元
• 2014年收入：364亿元
• 2015年收入：467亿元
• 2013年净利润：101亿元
• 2014年净利润：116亿元
• 2015年净利润：150亿元
• 2013-2015年摊薄后EPS：1.90元、2.19元、2.81元

募投项目

• 易拉盖高速生产成套设备制造及系统改造项目：1.4亿元
• 易拉盖高速生产设备零备件制造项目：6432万元
• 企业技术中心建设项目：2542万元

风险因素

• 毛利率下降风险
• 固定资产折旧大幅增加
• 新产品制罐设备进展不顺

估值分析

• 合理价值区间对应2014年PE23-27倍
• 上市合理定价：50.37-59.13元
• 同业对比：长荣股份、东方精工、金明精机等包装设备上市公司估值对比表显示斯莱克具备较强竞争力

未来展望

斯莱克未来有望通过制罐设备的推广和海外市场拓展实现新的高增长。随着国内易拉盖市场的需求增长和出口市场的扩展，公司收入和利润将有望持续提升。同时，募投项目的实施将有效缓解产能瓶颈，提升产品结构，增强公司竞争力。