20140115-申万宏源-斯莱克-300382.SZ-全球易拉盖高速成套设备寡头_合理价格40-49元_12页_1mb

斯莱克（300382）发行上市资料总结

核心内容

斯莱克是一家专注于高端自动化金属包装设备的生产商，主要产品包括易拉盖高速生产成套设备、系统改造、精密模具零备件等。公司是国内唯一专业提供高速易拉盖组合盖设备的生产商，其产品具有精度高、材料省、产能大三大特征，解决了我国易拉盖行业长期以来依赖进口装备的问题。

主要观点

• 行业地位：公司是全球前四、国内唯一专业提供高速易拉盖组合盖设备的生产商，市场占有率约4%。
• 技术优势：公司技术水平接近STOLLE，部分环节甚至超过STOLLE，且具备强大的持续创新能力。
• 成本优势：公司产品价格比国外同类产品低20%-40%，主要得益于自制设备占比高和较低的采购成本。
• 市场前景：全球易拉盖设备市场集中度高，由美国三家公司STOLLE、DRT和STI主导。公司在国内市场占有率稳步提升，未来有望拓展制罐设备（两片罐）市场，该市场容量是制盖设备的5倍以上。
• 盈利预测：预计公司2013年至2015年每股收益（EPS）分别为1.82元、2.28元和2.86元，未来三年复合增速19%。合理价格区间为40元-49元，建议询价区间为38元-40元。
• 募集资金用途：公司拟发行不超过1539万股新股，募集资金主要用于易拉盖高速生产成套设备制造及系统改造项目、零备件制造项目、企业技术中心建设等，预计新增年总产能27台套/年。

关键信息

公司概况

• 主营业务：易拉盖高速生产成套设备、系统改造、精密模具零备件等。
• 产品构成：80%以上营收来自高速易拉盖设备。
• 实际控制人：安旭先生，通过科莱思持有公司89.85%的股份。
• 股权结构：公司发行前股权结构由科莱思、智高易达、瑞信众恒和新美特构成，其中科莱思占比最大。

行业分析

• 全球市场：全球新增制盖设备及改造市场约3.2亿美元，零备件及售后服务市场约3.6亿美元，公司占约4%的市场份额。
• 国内市场：年产量增速超过10%，人均易拉罐消费量低，未来增长空间大。
• 竞争对手：主要竞争对手为美国的STOLLE、DRT和STI，公司目前在国内增量市场占据领先地位。

技术与产品

• 产品范围：包括高速易拉盖组合盖设备、基础盖设备、系统改造和零备件等。
• 技术比较：公司产品具备柔性送进、图像检测、微漏光检测等优势，部分技术超过STOLLE。
• 产能提升：公司目前年生产能力为10台套/年，未来将提升至27台套/年。

财务指标

• 财务数据（单位：百万元）：
  • 2013E：收入318，净利润96，每股收益1.82，毛利率47%，净资产收益率36%。
  • 2014E：收入391，净利润120，每股收益2.28，毛利率47%，净资产收益率34%。
  • 2015E：收入481，净利润150，每股收益2.86，毛利率47%，净资产收益率32%。
• 盈利预测：公司2013年至2015年净利润分别为96、120、150百万元，净利润率分别为30%、31%、31%。

风险揭示

• 订单稳定性风险：订单数量直接影响公司业绩，存在订单被取消、变更或验收推迟的风险。
• 市场竞争风险：公司虽在国内市场占据领先地位，但全球市场份额较小，面临美国竞争对手的挑战。
• 出口业务变动风险：出口销售占比较高，受国际经济环境和汇率波动影响较大。
• 汇率风险：公司主要市场为东南亚、中东、南美和欧洲，出口产品以外汇结算，人民币升值可能影响盈利。

估值分析

• 可比公司：达意隆、东方精工、长荣股份。
• 相对估值：2013年给予22-27倍PE，合理价格区间为40元-49元。
• 动态估值：2013年动态估值平均为35倍，公司综合考虑成长性和行业地位，给予22-27倍PE。

投资建议

• 投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%；中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 建议询价区间：38元-40元，基于公司未来三年复合增速19%和合理PE区间。

法律声明

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附录

• 联系人：赵隆隆（分析师），徐翔（联系人）。
• 地址：上海市南京东路99号。
• 电话：(8621)23297818。
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• 证券代码：300382.SZ。