20140122-西南证券-斯莱克-300382.SZ-一流高速易拉盖生产设备供应商_16页_1mb

斯莱克（300382）新股分析报告总结

核心内容

斯莱克是一家专注于高速易拉盖生产设备的研发、设计、装配调试及相关精密模具、零备件制造的公司，致力于为客户提供定制化的成套解决方案。公司产品包括高速易拉盖组合盖生产设备、易拉盖基础盖高速生产设备、易拉盖整线生产设备以及相关零配件。

公司核心管理团队毕业于清华大学精密仪器系机械制造工业设备及自动化专业，具备多年企业管理经验，技术与管理兼修，为公司发展提供了坚实保障。

主要观点

1. 行业格局与竞争优势

• 行业寡头垄断：斯莱克所在的高速易拉盖设备领域，近20年国际市场主要被3家美国公司STOLLE、DRT、STI垄断，国内则尚未有技术水平与斯莱克相当的竞争对手。
• 技术性能指标：斯莱克在产品性能方面与STOLLE差距不大，与DRT、STI相比具有一定优势。
• 成本与价格优势：公司产品售价比国外同类产品便宜20%-40%，零备件价格便宜50%左右，且服务费用也较低，具备较强的成本竞争力。
• 市场格局变化：STI和STOLLE被下游企业收购，未来行业竞争格局可能发生变化，斯莱克有望抢占部分市场。

2. 产品结构与市场表现

• 产品结构：公司核心产品为高速易拉盖组合盖设备，2010年和2011年收入占比分别为48%和63%。近年来，公司增加了整线设备销售，使其在收入结构中的占比逐年上升。
• 毛利率：2013年1-6月综合毛利率为47%，高于一般机械行业，表明公司产品附加值较高。
• 市场拓展：公司销售市场从国外为主转向国内为主，2012年国内业务占比达71%。出口市场集中在东南亚及东亚，未来有望进一步扩大市场份额。

3. 向制罐设备领域扩张

• 制罐设备：公司正逐步向制罐领域拓展，生产二片罐生产设备，目标是实现整个易拉罐罐身生产线的进口替代。
• 在研项目：包括易拉罐冲杯机、拉伸机、切边机、自动堆垛机、缩颈机、底色印刷机和内涂机等，其中部分项目已实现样机研发或销售。
• 市场前景：二片罐生产速率快，适合快速抢占市场，且主要原材料逐步实现进口替代，未来成本将下降。2012年我国二片罐占比为58.3%，未来增长空间广阔。

4. 募投项目

• 项目目标：募投项目包括易拉盖高速生产成套设备制造及系统改造项目、易拉盖高速生产设备零备件制造项目、企业技术中心建设项目。
• 产能提升：易拉盖高速生产成套设备项目达产后，将新增年生产能力27套，缓解产能瓶颈。
• 零配件自给率提升：零备件项目达产后，年生产能力可达46500件，显著降低采购成本、缩短交货周期、提升售后维护能力，有利于提升市场份额。
• 财务预测：预计2013~2015年EPS分别为1.89元、2.25元、2.91元，给予公司2014年20~25倍市盈率，上市股价可达45~56.25元。

关键信息

1. 募投项目财务指标

• 易拉盖高速生产成套设备制造及系统改造项目：总投资14,136万元，建设期1.5年，预计达产后年营业收入18,600万元，财务内部收益率34.06%，投资回收期4.9年。
• 易拉盖高速生产设备零备件制造项目：总投资6,432万元，建设期1.5年，预计达产后年生产能力46,500件，目标市场占有率7.24%。

2. 财务状况

• 2012年主要财务指标：

  • 营业收入：250.75百万元
  • 归属母公司净利润：88.71百万元
  • 每股收益：1.666元
  • 毛利率：50.47%
  • 资产负债率：54.51%
  • ROE：50.93%

• 2013~2015年财务预测：

  • 营业收入增长率：25%、13%、26%
  • 净利润增长率：14%、19%、29%
  • EPS：1.89元、2.25元、2.91元
  • PE：19倍、16倍、12倍
  • PB：6.1倍、2.8倍、2.3倍

3. 风险提示

• 应收账款风险：公司应收账款周转率较高，但若客户付款周期延长，可能影响现金流。
• 未决诉讼：存在潜在法律纠纷风险。
• 募投项目投产不达预期：若项目实施效果未达预期，可能影响公司业绩增长。

结论

斯莱克作为高速易拉盖生产设备领域的领先企业，凭借技术实力和成本优势，在国内外市场均具备较强的竞争力。公司正在向制罐设备领域拓展，未来有望成为新的业绩增长点。募投项目的实施将有效缓解产能压力，提高零配件自给率，增强市场竞争力。整体来看，斯莱克具备良好的成长性，投资价值较高，但需关注应收账款、未决诉讼及募投项目实施效果等风险。