20130417-光大证券-贵州茅台-600519.SH-淡季普遍低库存_政策打压基本消化_12页_1mb

茅台投资价值深度分析总结

核心内容

本文通过深度调研和行业结构分析，进一步验证了茅台在淡季的低库存状态及其在高端白酒市场的持续主导地位，强调其投资价值。尽管当前市场环境面临政策打压和三公消费减少的影响，茅台凭借强大的品牌力和产品力，成功实现渠道转型，并展现出稳健的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 淡季低库存与价格稳定

• 4月淡季库存：茅台经销商库存普遍在15-30天，其中80%为15天以内，是整个名酒行业最低水平。
• 团购价格：普遍在1000-1100元之间，部分地区达到1400元，团购价格稳定，未受三公消费影响。
• 价格与利润：批发价格接近出厂价格，但团购商仍能获取较大利润，渠道健康，需求强劲。

2. 品牌与渠道优势

• 品牌力：茅台作为高端名酒的代表，拥有绝对竞争优势，品牌影响力持续增强。
• 渠道转型：经销商逐步转型为以团购和零售为主，强化客户服务，减少对传统批发的依赖。
• 客户结构：以企业和个人为主，个人消费占比在20%-30%，随着居民购买力提升，大众高端需求将持续增长。

3. 高端市场主导地位

• 竞争对手分析：五粮液、国窖、梦之蓝、水井坊等浓香品牌面临同质化竞争，茅台则凭借品质差异化和品牌优势占据高端市场。
• 市场趋势：随着高端酒产能过剩，茅台凭借其品牌和品质优势，实现挤压增长和放量主导，具备穿越周期的成长能力。

关键信息

4. 估值与投资建议

• 盈利预测：预计2013年实现22%的业绩增长，EPS为15.6元。
• 估值指标：给予2013年20XPE估值，6个月目标价250元，维持“买入”评级。
• 历史表现：茅台在2013年3月26日之后的股价表现较弱，但分析师仍强烈推荐买入。

5. 风险提示

• 经营风险：若公司战略发生偏移，如不再主导放量增长，可能影响业绩预期。
• 政策风险：虽然三公消费影响基本消化，但政策变化仍需警惕。

数据分析

6. 营收与利润预测

7. 财务指标

8. 渠道调研数据（部分）

结论

茅台凭借其品牌力和产品力，在淡季仍保持低库存和价格稳定，显示出强大的市场竞争力和抗风险能力。其渠道转型和客户结构优化进一步巩固了高端市场的主导地位，同时具备长期增长潜力。分析师维持“买入”评级，目标价250元，认为茅台在当前市场环境下仍具投资价值。