20140922-光大证券-贵州茅台-600519.SH-大商需求+合理价格+强劲产能基础开启新一轮放量增长_16页_881kb

茅台新一轮放量增长分析总结

核心内容

本报告分析了茅台在2014年及未来几年的放量增长潜力，指出其具备强劲的产能基础、合理的定价策略和强大的经销商网络，将推动其进入新一轮增长阶段。核心观点包括：消费结构转变、经销商转型、计划外政策调整、产能扩张和估值提升。

主要观点

1. 大众消费水平与价格回归推动需求增长

• 居民消费能力提升和茅台价格回归大众化，将刺激大众需求增长。
• 2013年政府相关消费占比下降，2014年预计继续下滑，非政府消费占比显著提升。
• 预计2015年飞天茅台销量增长将主导公司业绩，形成新的增长点。

2. 大商主导放量，推动大众化转型

• 大型经销商通过开拓大众消费市场和商务团购市场，成为茅台放量的主力。
• 预计2014年大商带来新增销量约1800吨，2015年预计每年新增销量2500-3000吨。
• 渠道扁平化改革和价格合理调整将提升大众市场渗透率。

3. 渠道价格稳定，无倒挂风险

• 渠道放量依赖于刚需，经销商无囤货和低价抛货动力，价格稳定。
• 计划外价格逐步下降，释放市场需求，为放量提供空间。

4. 茅台具备成为本土奢侈品的潜力

• 茅台拥有深厚的文化背景和制造工艺，具备成为本土奢侈品的潜力。
• 随着人均GDP增长，茅台将进入新的价格提升阶段，提升品牌价值。

5. 茅台产能扩张，支持未来增长

• 过去五年的资本开支为茅台产能提升奠定了基础。
• 2015年茅台酒产能预计达到43000吨以上，为放量提供支持。

关键信息

1. 业绩预测

• 2012-2016年营业收入和净利润持续增长，2015年预计增长13.82%和15.50%。
• 2015年预计实现15.8%的收入增长和17.16%的净利润增长。

2. 估值与目标价

• 当前价163.20元，6个月目标价210元。
• 预计估值将回归15-20倍PE区间。

3. 渠道与市场

• 2014年经销商数量达到563家，预计贡献销售占比60%。
• 专卖店网络成为品牌展示和客户服务的重要平台。

4. 品牌与产品结构

• 茅台酒收入增长主要由飞天茅台带动，年份酒和系列酒有所下滑。
• 品牌力和产品品质为茅台带来竞争优势。

5. 资本开支

• 2011-2014年持续投入资本开支，支持产能扩张。
• 未来仍将保持对基本建设的投资，为“千亿茅台”目标服务。

估值与财务指标

风险提示

• 宏观经济严重下行可能影响茅台放量。
• 中小企业需求和个人消费减少可能影响业绩增长。

分析师信息

• 邢庭志：光大证券研究所食品饮料高级分析师，专注于酒类、乳业、调味品和健康食品板块。
• 联系方式：021-22169078，xingtz@ebscn.com

投资建议

• 买入：维持“买入”评级，目标价210元，6个月。
• 评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
• 估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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