20180801-东吴证券-贵州茅台-600519.SH-中报符合预期_下半年留出量增空间_4页_788kb

贵州茅台中报分析总结

核心内容

贵州茅台2018年中报显示，公司上半年实现总营收352.51亿元，同比增长38.27%；归母净利润157.64亿元，同比增长40.12%。整体业绩符合市场预期，且下半年仍有量增空间，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 营业收入：2018年H1营收达352.51亿元，同比增长38.27%，其中Q2营收168.56亿元，同比增长45.56%。
• 归母净利润：18年H1归母净利润157.64亿元，同比增长40.12%，扣非净利润158.84亿元，同比增长40.82%。
• 每股收益：每股收益为30.13元，同比增长显著。
• 盈利能力：公司销售净利率达50.67%，同比增长0.88个百分点，盈利能力持续增强。

2. 产品结构优化

• 茅台酒：18年H1收入达293.83亿元，同比增长35.9%，占总营收的83.4%。发货量保持平稳，预计下半年仍能实现增长。
• 系列酒：18年H1收入达39.93亿元，同比增长56.7%。系列酒销售量接近1.6万吨，占全年计划的53%，结构持续优化。
• 其他业务收入：同比增长42.2%，占总营收的5.3%。

3. 市场表现与需求强劲

• 批价持续高位：Q2批价突破1600元，最高达1750元，显示市场需求旺盛，供给紧张。
• 渠道管理：公司通过控制发货节奏，为下半年量增预留空间，同时加强经销商管理和基础营销工作。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为793.9亿、971.2亿、1146.1亿，同比增长30%、22%、18%。
• 归母净利润：预计分别为378.5亿、478.4亿、583.6亿，同比增长40%、26%、22%。
• PE估值：对应PE分别为23.73倍、18.77倍、15.39倍，估值逐步下降，但公司基本面稳健，具备长期投资价值。
• P/B估值：P/B分别为7.78倍、5.82倍、4.42倍，显示公司资产价值被市场逐步认可。

5. 财务指标表现

• 毛利率：2018年H1毛利率达90.94%，同比增长1.32个百分点，显示产品溢价能力持续增强。
• 销售费用率：同比增长0.83个百分点，主要因系列酒市场推广投入增加。
• 管理费用率：同比下降0.99个百分点，因收入增长带动费率下降。
• 资产负债率：持续下降，2018年E为25.3%，显示公司财务结构稳健。

关键信息

• 市场数据：当前收盘价为714.94元，一年内最低价为463.40元，最高价为792.26元，市净率9.62倍，流通A股市值898106.1百万元。
• 投资建议：公司作为高端白酒龙头，具备稀缺性与长期增长潜力，建议以长远视角布局，分享业绩红利。
• 风险提示：需关注高端酒需求不足、产能投放不达预期、食品安全及系列酒增长不及预期等风险。

结构分析

营收增长

• 整体趋势：2017-2020年营业收入预计保持稳定增长，年增长率分别为52.1%、30%、22.3%、18%。
• 季度表现：Q2营收增长显著，显示出公司旺季策略的有效性。

利润增长

• 净利率提升：2018年H1销售净利率达50.67%，预计随着系列酒占比降低，净利率仍有提升空间。
• 费用控制：销售费用率上升，但管理费用率下降，整体费用控制良好。

未来展望

• 量增空间：公司通过控制发货节奏，为下半年量增预留空间，全年业绩明确性高。
• 长期战略：系列酒的培育有助于拓展消费人群，提升品牌影响力，是公司长远布局的重要举措。

总结

贵州茅台2018年中报表现稳健，营收与利润均实现显著增长，符合市场预期。公司通过优化产品结构、加强渠道管理、提升品牌影响力，展现了强劲的市场竞争力和盈利能力。未来，公司有望在系列酒增长放缓后，进一步提升毛利率与净利率，维持高增长态势。因此，公司仍具备较高的投资价值，建议投资者关注其长期发展机会。