20210408-万和证券-贵州茅台-600519.SH-业绩稳健增长_长期确定性高_9页_1mb

贵州茅台 (600519.SH) 总结

核心内容

贵州茅台是中国白酒行业的龙头企业，2020年实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%；扣非净利润470.16亿元，同比增长13.55%。公司持续受益于其强大的品牌力和市场地位，业绩保持稳健增长。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 茅台酒收入增长：2020年茅台酒收入达848.31亿元，同比增长11.91%，主要得益于吨价提升（吨价247.2万元，同比增长12.7%）。
• 系列酒收入增长放缓：系列酒收入99.91亿元，同比增长4.70%，增速放缓主要是由于公司控制销量。
• 直销渠道扩张：直销收入同比增长82.66%，占比提升至13.96%，渠道结构逐步完善，渠道管控加强。
• 营销体制改革深化：公司对部分经销商进行清理和淘汰，经销商数量减少346个，优化营销网络布局。

2. 产能与生产

• 基酒产能稳步提升：2020年茅台酒基酒产量5.02万吨，同比增长0.63%；系列酒产量2.49万吨，同比下降0.78%。
• 技改项目推进：新增茅台酒基酒设计产能4032吨、系列酒基酒设计产能4015吨，未来实际产能将逐步释放。

3. 盈利能力

• 毛利率保持高位：2020年公司整体毛利率为91.41%，茅台酒毛利率达93.99%，系列酒毛利率为70.14%。
• 净利率稳步提升：2020年净利率为47.7%，同比增长0.71pct。
• ROE有所下滑：2020年ROE为28.9%，自2018年起呈现缓慢下行趋势。

4. 未来展望

• “十四五”规划推进：公司将继续推进“双轮驱动”战略，巩固营销体制改革成果，加强渠道建设和管控。
• 业绩增长确定性强：预计2021-2023年公司EPS分别为42.84元、48.35元、54.42元，对应PE分别为48倍、42倍、38倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，未来业绩有望稳步上行。

关键信息

财务预测（2021-2023年）

财务数据（2019A-2020A）

财务指标（2020A-2023E）

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全问题
• 产品销售不及预期

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 评级标准：相对沪深300指数涨幅15%以上

公司背景

贵州茅台前身为贵州省茅台镇三家酿酒烧坊合并组建的国营茅台酒厂，于2001年在上海交易所上市，聚焦高端白酒市场，主要产品为茅台酒及系列酒，其中飞天茅台为主要收入来源，长期处于市场供不应求状态。

总结

贵州茅台凭借其强大的品牌影响力和市场地位，业绩保持稳健增长，未来业绩增长具有较高的确定性。公司通过直销渠道扩张和营销体制改革，进一步提升盈利能力。预计未来三年公司收入和利润将持续增长，具备长期投资价值。