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报告摘要

贵州茅台2018年三季报点评总结

核心内容

贵州茅台在2018年前三季度实现了稳步增长，但第三季度增速放缓。公司整体表现稳健，尽管面临一定的市场压力，但其核心产品茅台酒仍保持较高增长，而系列酒增速有所下降。此外，行业整体面临增速放缓、竞争加剧及经济不景气的挑战，但茅台作为稀缺名酒，其市占率持续提升的长期逻辑仍被看好。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度总收入达522亿元，同比增长23%；归母净利润达247亿元，同比增长24%。第三季度收入与净利润同比仅增长3%，低于市场预期。
产品结构：
- 茅台酒：前三季度收入463亿元，同比增长21%；第三季度收入基本持平，估计报表确认量下降15%以上，价提升约20%（含直接提价18%及产品结构升级）。
- 系列酒：前三季度收入59亿元，同比增长48%；第三季度收入同比增长32%，增速有所放缓。
预收款与现金流：
- 预收款同比下降36%，环比增长12%，主要受经济不景气及打款政策变化影响。
- 经营活动现金流净额同比增长24%，反映公司运营效率良好。
毛利率与费用率：
- 前三季度毛利率提升超过1个百分点至91%，主要受益于提价和产品结构优化。
- 三费率略有上升，销售费用增加，但净利率仍保持在50.9%。
行业环境：
- 白酒行业整体增速放缓，主要由于价格面临阶段性天花板、渠道补库存结束及竞争加剧。
- 虽然短期内面临压力，但茅台作为稀缺资源，市占率提升仍是长期趋势。
- 批价维持在1600元以上，显示市场仍对其保持较高需求。
盈利预测与评级：
- 调整后2018-2020年收入预测分别为766亿元、892亿元、1036亿元。
- 归母净利润预测分别为342亿元、409亿元、482亿元，对应EPS分别为27.22元、32.54元、38.36元。
- 动态PE分别为22倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 市场开拓或不达预期。
- 高端酒价格滞涨或下降风险。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(亿元)	610.63	766.21	891.99	1035.58
归属母公司净利润(亿元)	270.79	341.97	408.78	481.93
每股收益 EPS (元)	21.56	27.22	32.54	38.36
PE	28.30	22.41	18.75	15.90
PB	8.38	6.41	4.99	3.96
EV/EBITDA	16.92	12.73	9.97	7.79

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	90.27%	90.63%	90.35%	90.28%
三费率	12.53%	12.39%	12.39%	12.39%
净利率	47.50%	47.81%	47.53%	47.59%
ROE	30.21%	28.92%	26.77%	24.93%
ROA	21.55%	20.85%	19.60%	18.62%
ROIC	242.45%	313.91%	458.00%	720.73%

现金流量表

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流净额(亿元)	221.53	434.52	493.24	581.03
投资活动现金流净额(亿元)	-11.21	-30.00	-20.00	-20.00
筹资活动现金流净额(亿元)	-88.99	-60.09	-68.39	-81.76
现金流量净额(亿元)	121.33	344.43	404.85	479.27

基础数据

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
总股本(亿股)	12.56	12.56	12.56	12.56
流通A股(亿股)	12.56	12.56	12.56	12.56
总市值(亿元)	7,664.06	-	-	-
每股净资产(元)	72.80	95.24	122.34	154.19
每股经营现金(元)	17.63	34.59	39.26	46.25
每股股利(元)	6.79	4.31	5.44	6.51