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贵州茅台（600519）公司研究：业绩超预期，加速成长展现龙头势能

核心观点

• 初步核算显示，2023年上半年公司预计实现营业收入706亿元，同比增长188%；归属于上市公司股东净利润356亿元，同比增长195%。主要受茅台酒收入高速增长（同比增长183%）驱动。
• 单季度看，2023Q2实现营业总收入312亿元，同比增长189%；净利润148亿元，同比增长180%。毛利率预计提升至474%，表现超市场预期。
• 公司近年Q2增速呈现加速增长态势，2023年Q2增速达159%，上半年累计增长188%，再次体现龙头企业的强劲成长势能。

关键数据亮点

• 收入结构优化：茅台酒营收占比提升至81.3%，系列酒营收同比增长172%。
• 净利率持续提升：2023年上半年归母净利率50.4%，同比提升0.3pct。
• 成长动能强劲：2023年上半年收入和净利润增速分别达到18.8%和19.5%，显著超过市场平均水平。
• 下半年展望：当前渠道反馈需求旺盛，预计易实现全年**15%增长目标，维持“买入”**评级。

财务预测

• 预计公司2023-2025年营业收入三年复合增长率15.3%；净利润分别同比增长192%、183%、167%。
• 对应估值PE分别为29、25、21倍，维持**“买入”**评级。

风险提示

• 宏观经济不确定性；
• 消费复苏不及预期；
• 政策及食品安全事件影响。

投资建议
目前贵州茅台估值处在历史中性区间，当前时点建议关注其长期配置价值，聚焦其高端消费龙头地位和现金流优势。