20220508-天风证券-当升科技-300073.SZ-21年业绩超预告上限_看好海外放量_3页_675kb

当升科技（300073）总结

核心内容

当升科技在2021年实现了显著的业绩增长，超出了之前的业绩预告上限。公司表现出强劲的盈利能力，尤其是在正极材料业务方面，同时在海外市场拓展方面也取得了快速进展。

主要观点

• 业绩表现：2021年营业收入达到83亿元，同比增长159.41%；归母净利润为10.9亿元，同比增长183.45%；扣非归母净利润为8.2亿元，同比增长238%。2021年第四季度，公司营业收入同比增长167%，环比增长41%；归母净利润同比增长202%，环比增长30%；扣非归母净利润同比增长1763%，环比增长39%。
• 业务结构：正极材料业务是公司的主要收入来源，2021年实现收入78.8亿元，同比增长161%。正极材料毛利率为18.0%，较上年提升0.5个百分点。其中，多元材料毛利率为18.2%，钴酸锂毛利率为16.0%，两者均有不同程度的提升。智能装备业务收入为1.86亿元，同比增长17%，毛利率达40.4%。
• 地区分布：公司在中国大陆和海外市场均实现了增长，其中海外收入增长更快，达到27亿元，同比增长122%。海外客户持续放量，推动了公司海外业务的快速发展。
• 费用控制：2021年期间费用率同比下降3.17个百分点至6.70%，销售、管理、研发和财务费用率分别下降0.37、0.71、0.58和1.52个百分点。
• 产品竞争力：公司高镍产品在2021年获得了国际大客户的认可，产品进入多个车型评测阶段。团聚单晶复合型高镍产品持续迭代开发，批量导入国际客户新一代高端车型。高压实、高容量型Ni95产品已完成国际客户验证，性能达到国际领先水平。Ni98产品正在开展客户认证工作，获得高度认可。
• 投资评级：天风证券维持“买入”评级，认为公司具备较强的海外客户拓展能力和产能释放潜力。
• 财务预测：公司2022-2024年的归母净利润预测分别为16亿元、21亿元和27.29亿元，EPS分别为3.25元、4.18元和5.39元。市盈率（P/E）预计从2021年的30.88下降至2024年的12.34，市销率（P/S）预计从2021年的4.08下降至2024年的1.16，EV/EBITDA预计从2021年的23.20下降至2024年的5.41，显示估值持续走低。
• 财务健康度：公司资产负债率在2021年为34.78%，2022年预计为48.54%，2024年预计为49.43%。流动比率和速动比率均有所波动，但整体维持在合理区间。公司资产和负债规模持续增长，但流动资产增长速度高于流动负债。
• 现金流情况：公司经营活动现金流在2021年为761.39亿元，2022年预计为2,545.36亿元，2023年预计为1,375.59亿元，2024年预计为4,074.64亿元。投资活动现金流和筹资活动现金流也呈现增长趋势，显示公司具备良好的资金运作能力。
• 风险提示：公司面临产能投产不及预期、原材料价格波动、汇率波动和客户拓展不及预期等风险。

关键信息

• 财务数据：

  • 营业收入：2021年83亿元，2022E 18.99亿元，2023E 22.41亿元，2024E 29.14亿元
  • 归母净利润：2021年10.9亿元，2022E 16亿元，2023E 21亿元，2024E 27.29亿元
  • EPS：2021年2.15元，2022E 3.25元，2023E 4.18元，2024E 5.39元
  • 市盈率（P/E）：2021年30.88，2022E 20.47，2023E 15.89，2024E 12.34
  • 市销率（P/S）：2021年4.08，2022E 1.77，2023E 1.50，2024E 1.16
  • EV/EBITDA：2021年23.20，2022E 11.52，2023E 8.51，2024E 5.41

• 财务比率：

  • 毛利率：2021年18.24%，2022E 18.00%，2023E 18.00%，2024E 18.00%
  • 净利率：2021年13.21%，2022E 8.67%，2023E 9.46%，2024E 9.37%
  • ROE：2021年11.55%，2022E 14.84%，2023E 16.04%，2024E 17.12%
  • ROIC：2021年88.96%，2022E 90.47%，2023E 357.96%，2024E 220.62%
  • 资产负债率：2021年34.78%，2022E 48.54%，2023E 36.51%，2024E 49.43%
  • 净负债率：2021年-45.64%，2022E -66.07%，2023E -66.64%，2024E -81.42%
  • 流动比率：2021年2.60，2022E 1.92，2023E 2.59，2024E 1.95
  • 速动比率：2021年2.30，2022E 1.61，2023E 2.28，2024E 1.64
  • 应收账款周转率：2021年4.86，2022E 5.14，2023E 5.14，2024E 5.14
  • 存货周转率：2021年8.42，2022E 8.28，2023E 8.28，2024E 8.28
  • 总资产周转率：2021年0.81，2022E 1.05，2023E 1.06，2024E 1.11

• 估值：

  • 市净率（P/B）：2021年3.57，2022E 3.04，2023E 2.55，2024E 2.11
  • 每股净资产：2021年18.65元，2022E 21.90元，2023E 26.09元，2024E 31.48元

• 投资建议：

  • 天风证券维持“买入”评级，认为公司具备较强的海外客户拓展能力和产能释放潜力。

• 风险提示：

  • 产能投产不及预期
  • 原材料价格波动
  • 汇率波动
  • 客户拓展不及预期