20160526-华安证券-当升科技-300073.SZ-高镍龙头尽享锂电盛宴_17页_1mb

当升科技（300073）投资分析总结

核心内容

当升科技是国内领先的锂电正极材料企业，专注于动力电池领域，并在2015年实现业绩大幅增长。公司作为国内唯一批量生产车用高镍多元材料的企业，受益于新能源汽车市场的快速增长和锂电材料需求的激增，其产品价格持续上涨，业绩表现亮眼。同时，公司通过并购中鼎高科，拓展智能装备业务，形成双主业发展模式，进一步增强了盈利能力与抗风险能力。

主要观点

• 锂电材料需求旺盛：2015年新能源汽车市场进入爆发期，带动正极材料需求增长。正极材料占锂电池成本的40%以上，是锂电池性能的关键决定因素。
• 高镍多元材料优势显著：公司是国内唯一批量生产NCM622的厂商，同时在推进NCM811和NCA材料的研发与生产，处于行业领先地位。
• 智能装备业务增长迅速：2015年公司收购中鼎高科，切入智能装备领域，其产品毛利率高达50%以上，有效提升了公司整体盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.89元和1.07元，对应PE分别为76.90倍、54.30倍和45.22倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：国内锂电正极材料龙头企业之一，2010年登陆创业板。
• 业务拓展：公司已涉足负极材料、智能装备领域，形成集团化发展模式。
• 产能情况：目前正极材料产能为10000吨，参股星城石墨拥有12000吨负极材料产能。
• 大股东背景：背靠国务院国资委，大股东北京矿冶研究总院具有强大的科研实力。

2. 新能源汽车与锂电材料发展

• 新能源汽车增长迅猛：2015年新能源汽车产量和销量分别增长3.3倍和3.4倍，2016年一季度虽环比下降，但同比仍保持高增长。
• 动力电池需求激增：2015年动力电池产量达到16GWh，2016年一季度达到7.5GWh，预计2016年全年产量将达30.5GWh，2025年将达154GWh，年复合增长率39.36%。
• 三元材料前景广阔：三元材料（如NCM、NCA）在能量密度和性能方面优于其他材料，预计到2020年NCM需求将达15.5万吨，NCA需求达0.8万吨。

3. 并购中鼎高科，拓展智能制造

• 中鼎高科简介：中鼎高科专注于多工位精密旋转模切设备，产品包括圆刀模切机、激光模切机等，应用广泛。
• 业务增长强劲：2015年并表仅5个月即贡献约2000万元利润，2016年一季度销售量同比增长47%，收入同比增长68%。
• 毛利率提升：中鼎高科的高毛利率（50.33%）显著改善公司整体毛利率结构，推动公司盈利水平提升。

4. 盈利预测与估值

• EPS增长显著：从2015年的0.07元大幅增长至2016年的0.63元，预计未来三年持续增长。
• 估值合理：PE逐步下降，显示公司未来盈利预期良好，估值趋于合理。

结论

当升科技作为国内高镍多元正极材料的龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，业绩持续增长。公司通过并购中鼎高科，拓展智能装备业务，实现多元化发展，增强盈利能力。未来，随着动力电池需求的进一步增长，公司有望持续享受锂电行业红利，维持“买入”评级。