市场恐慌造就布局良机 - 达利食品简要分析
核心内容
达利食品近期因被做空机构FG Alpha质疑而遭遇股价大幅下跌，但公司迅速作出澄清与回应，表明其财务数据与业务模式的合理性。同时，公司正处在业务扩张和新品发布的关键阶段，分析师认为市场调整可能带来布局机会，并重申“买入”评级。
主要观点
- 市场质疑：FG Alpha对达利食品提出五点质疑，包括广告费用虚增、控股股东现金交易、资本支出虚报、营业费用偏低以及税务和工商信息不一致。
- 公司回应：
- 广告费用方面，CTR数据与实际执行价差异较大，达利广告策略更注重性价比与覆盖面。
- 控股股东现金垫款为历史遗留问题，已全部偿还，属于非贸易性质，无担保。
- 资本支出占收入比例合理，低于行业均值。
- 营销费用偏低源于销售模式，经销商承担大部分费用，总部位于低工资地区。
- 税务和工商信息不一致是由于公司结构差异所致。
- 业务增长：达利食品在2017年将推出新产品，如青梅茶和家庭早餐系列，推动收入增长。乐虎品牌调整后有望填补红牛市场空缺，带动增长。
- 财务预测：分析师预测2017-2019年EPS分别为0.24、0.27、0.31元，目标价为5.32港元，对应2017年19.6倍PE。
关键信息
股价与市场表现
- 当前股价：4.30港元
- 目标价：5.32港元
- 一年最低/最高：3.13/4.80港元
- 近3月换手率：8.0%
财务数据预测（2015-2019）
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
收入增长率 |
净利润增长率 |
| 2015 |
16,865 |
2,912 |
0.24 |
13.2% |
40.2% |
| 2016 |
17,842 |
3,137 |
0.23 |
5.8% |
7.7% |
| 2017E |
19,830 |
3,297 |
0.24 |
11.1% |
5.1% |
| 2018E |
22,491 |
3,753 |
0.27 |
13.4% |
13.8% |
| 2019E |
25,280 |
4,307 |
0.31 |
12.4% |
14.8% |
估值指标（2017E）
| 指标 |
值 |
| P/E |
15.9 |
| P/B |
3.5 |
| EV/EBITDA |
9.7 |
| EV/EBIT |
10.8 |
| EV/NOPLAT |
10.8 |
| EV/Sales |
2.3 |
DCF目标价推导
- 企业价值（AEV）：6,630,786万元
- 每股价值（港元）：5.32元
- 每股价值（人民币）：4.73元
- PE（2017E）：19.66倍
盈利能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
34.5% |
38.3% |
39.3% |
40.7% |
41.9% |
| EBITDA率 |
25.0% |
25.3% |
23.5% |
23.3% |
23.5% |
| EBIT率 |
22.0% |
22.3% |
21.2% |
21.3% |
21.9% |
| 净利率 |
17.3% |
17.6% |
16.6% |
16.7% |
17.0% |
| ROE（摊薄） |
30.9% |
28.7% |
28.2% |
29.9% |
31.9% |
风险提示
- 消费疲弱导致行业增速放缓
- 食品安全问题可能影响公司声誉
业务与产品策略
- 新品发布：4月推出豆奶新品类，6月推出青梅茶系列，未来还将推出家庭早餐类新品。
- 品牌调整：乐虎团队优化后，有望填补红牛市场空缺，增强在功能饮料领域的竞争力。
- 可比克调整：口味、包装、品质全面优化，带动增长。
同业比较（部分）
| 公司名称 |
市值（亿元） |
股价（港元） |
P/E（x） |
P/B（x） |
EV/EBITDA |
ROE（%） |
EPS（元） |
| 达利食品 |
51264 |
4.30 |
16.7 |
3.5 |
9.7 |
28.20% |
0.23 |
| 蒙牛乳业 |
53456 |
15.64 |
NA |
2.36 |
NA |
10.4% |
-0.19 |
| 康师傅控股 |
46502 |
9.53 |
38.55 |
2.48 |
6.96 |
8.4% |
0.22 |
| 统一企业中国 |
22562 |
6.00 |
38.14 |
1.75 |
9.09 |
6.1% |
0.14 |
| 中国旺旺 |
61773 |
5.67 |
17.40 |
4.47 |
10.31 |
24.5% |
0.29 |
| 港股行业平均 |
- |
- |
32.09 |
3.39 |
11.45 |
14.9% |
0.26 |
| A股行业平均 |
- |
- |
27.32 |
5.32 |
11.45 |
0.21 |
|
分析师信息
- 顾柔刚：光大证券海外研究团队成员，覆盖大消费领域，曾获新财富最佳海外研究团队奖项。
- 联系方式：
- 电话：021-22169104
- 邮箱：gurg@ebscn.com
联系人信息
- 周翔：投资者关系联系人
- 电话：021-22169326
- 邮箱：zhouxiang@ebscn.com
分析与估值方法说明
- 本报告基于合理假设，不同假设可能导致分析结果不同。
- 估值方法及模型存在局限性，结果不保证证券在该价格交易。
投资评级
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 市场基准指数：沪深300指数。
报告声明
- 报告观点反映分析师个人观点，不构成投资建议。
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其他信息
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附注
