20160802-光大证券-达利食品-03799.HK-积极拓展细分品类的食品饮料行业龙头_51页_3mb

达利食品（3799.HK）海外消费总结

核心内容

达利食品是中国食品饮料行业的龙头企业，通过“多品牌多品类”战略覆盖高中低端市场，旗下拥有5大品牌、7大品类，其中糕点类市场份额第一。公司在全国16个省布局17个分公司，产品高效覆盖全国，并具备强大的生产与销售网络。达利集团在新产品开发、渠道拓展和生产效率方面具有显著优势，推动其过去三年收入和净利润实现高速增长，CAGR分别为16%和61%。

主要观点

• 市场潜力大：中国食品饮料行业人均消费水平与欧美及东亚相比仍有巨大差距，行业增长空间广阔。
• 产品组合战略：达利通过产品组合提升运营效率和抗风险能力，同时不断推出新产品，适应消费趋势。
• 渠道拓展：传统渠道仍是主要销售渠道，但公司正积极拓展KA渠道和电商渠道，预计将成为未来增长点。
• 生产优势：达利采用扁平化生产模式，将工厂布局在销售区域附近，大幅降低物流成本，提高销售效率。
• 盈利预测：预计2016/17/18年净利润分别为31.4亿、35.9亿、40.7亿，EPS分别为0.23元、0.25元、0.28元。公司当前估值低于行业平均，给予“增持”评级，目标价为5.08港币，对应2016年19倍PE。

关键信息

• 产品与品牌：达利园（糕点类）、可比克（薯片类）、好吃点（饼干类）、乐虎（功能饮料）、和其正（凉茶）。
• 渠道分布：传统渠道占主导，电商和KA渠道增速较快，未来潜力大。
• 市场表现：2014-2015年营业收入分别为148.94亿和168.6亿，净利润分别为20.77亿和29.12亿，毛利率稳定增长，从2012年的16.49%上升至2015年的34.49%。
• 风险提示：原材料价格上涨、竞争加剧、新产品市场反馈不达预期。

行业与市场分析

2.1 市场空间大，未来潜力无限

• 中国休闲食品和非酒精饮料市场在2010-2015年CAGR分别为12.1%和16.1%，预计2016-2019年CAGR分别为11.5%和10.7%。
• 人均消费水平与欧美国家相比仍有较大差距，市场具备增长空间。

2.2 渠道发展趋势

• 现代零售渠道和电商成为未来发展的重点。
• 电商渠道销售额快速增长，预计2019年达380亿元。
• KA渠道将作为新的增长点，尤其是高附加值产品。

功能饮料行业分析

3.1 市场格局

• 功能饮料市场高度集中，红牛、东鹏、乐虎占据92.6%的市场份额。
• 红牛主打高端市场，东鹏定位中低端，乐虎通过产品组合和渠道优势迅速崛起。

3.2 竞争策略

• 产品差异化、渠道下沉、品牌推广是主要竞争手段。
• 乐虎通过PET和金属罐产品组合，覆盖中低端和高端市场，未来有望进一步拓展特通渠道和餐饮渠道。

3.3 市场壁垒

• 严格的市场监管（如“蓝帽子”认证）提高了新品牌进入门槛，保障产品安全。

3.4 未来发展

• 乐虎将借鉴Monster模式，推出多系列产品，提升品牌文化。
• 拓宽消费场景，如健身、家庭聚会等，提升产品渗透率。

凉茶行业分析

4.1 市场格局

• 凉茶市场呈现寡头竞争格局，加多宝、王老吉、和其正占据主要市场份额。
• 和其正凭借PET包装和大瓶装，区别于其他品牌，吸引注重性价比的消费者。

4.2 营销策略

• 采用“赞助+广告”模式，通过体育赛事、电视节目、互联网营销等方式提升品牌知名度。
• 与阿里、云峰基金等合作，拓展线上渠道。

4.3 海外拓展

• 凉茶具有中国特色，但因其药理功效，市场潜力大。
• 和其正正积极拓展海外市场，如尼日利亚等。

植物复合饮料行业分析

5.1 市场趋势

• 植物蛋白饮料市场快速增长，2010-2015年CAGR分别为24.4%和21.3%。
• 市场规模预计2020年达1393.5亿元，销量达107.97亿升。

5.2 消费场景变化

• 植物蛋白饮料消费场景从早餐扩展到聚会、在家休闲等。
• 2015年“在家休闲时”消费占比达63%，聚会场景增长显著。

5.3 同行业对比

• 达利园花生牛奶与银鹭竞争，但市场份额仅为银鹭的一半。
• 维他奶在产品多样性、市场定位等方面更具优势。

5.4 未来发展

• 达利预计将在2016年推出新的植物蛋白产品，以顺应健康消费趋势。
• 通过“多系列”策略，丰富产品线，提高市场竞争力。

公司竞争优势

• 产品创新：每年推出3-5款新产品，毛利率高。
• 渠道优势：经销商数量庞大，电商和KA渠道拓展迅速。
• 生产优势：布局全国，采用自动化生产线，降低物流成本。

投资催化因素

• 原有产品增速超预期。
• KA和电商渠道拓展好于预期。
• 新产品受到市场欢迎。

投资风险

• 原材料价格上涨。
• 竞争加剧，市场空间被挤压。
• 新产品开发与市场反馈不达预期。

估值与评级

• 盈利预测：2016/17/18年EPS分别为0.23元、0.25元、0.28元。
• 估值：当前PE为17/15/14X，目标价5.08港币，对应2016年19倍PE。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。

结论

达利食品凭借其“多品牌多品类”战略、强大的经销网络和高效的生产模式，成为行业龙头。在功能饮料、凉茶和植物蛋白饮料等细分领域具备较强竞争力，未来增长潜力大。尽管面临原材料上涨和竞争加剧等风险，但其产品组合和渠道拓展策略有望推动公司持续增长。