20180827-兴证国际证券-达利食品-03799.HK-核心业务增长提速_盈利能力有所提升_6页_408kb

达利食品（3799.HK）证券研究报告总结

核心内容

达利食品（3799.HK）在2018年8月27日的市场数据中，收盘价为6.20港元，总市值为84,903百万港元，每股净资产为1.07元。分析师张忆东与李明发布报告，认为公司具备增长潜力，给予目标价7.31港元，维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 业绩符合预期：公司2018年上半年实现收入110.12亿元，同比增长11.4%。其中，饮料业务收入53.07亿元，同比增长18.6%，首次超过食品业务收入。
• 产品结构优化：饮料业务增速显著，尤其是植物蛋白和含乳饮料（包括豆本豆）收入同比增长72.0%，推出黑豆奶、青豆奶等新产品。功能饮料收入同比增长21.2%，凉茶收入同比增长2.1%。
• 盈利能力提升：1H18毛利为43.38亿元，同比增长13.7%，毛利率提升至39.4%。净利润为19.69亿元，同比增长12.3%，净利率提升至17.9%。
• 费用控制良好：销售费用率略有上升至16.6%，管理费用率上升至2.6%，但整体费率保持稳定。
• 渠道优化：公司计划推出更短保质期的烘焙早餐产品，重点开拓商超网点，逐步拓展餐饮渠道，优化经销商结构，提升渠道效率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017A为19,799百万港元，2018E预计为22,075百万港元，2019E预计为25,095百万港元，2020E预计为27,975百万港元。
• 净利润：2017A为3,434百万港元，2018E预计为3,885百万港元，2019E预计为4,445百万港元，2020E预计为4,978百万港元。
• 毛利率：2017A为37.7%，2018E预计为38.0%，2019E预计为38.5%，2020E预计为38.8%。
• 净利率：2017A为17.3%，2018E预计为17.6%，2019E预计为17.7%，2020E预计为17.8%。
• ROE：2017A为24.9%，2018E预计为27.6%，2019E预计为31.0%，2020E预计为33.1%。

财务指标

• 每股收益：2017A为0.25元，2018E预计为0.28元，2019E预计为0.32元，2020E预计为0.36元。
• 每股净资产：2017A为1.01元，2018E预计为1.03元，2019E预计为1.05元，2020E预计为1.10元。

财务比率

• PE（市盈率）：2017A为21.54倍，2018E为18.98倍，2019E为16.59倍，2020E为14.81倍。
• PB（市净率）：2017A为5.35倍，2018E为5.25倍，2019E为5.14倍，2020E为4.90倍。
• 资产负债率：2017A为15.56%，2018E为14.62%，2019E为14.89%，2020E为15.00%。
• 流动比率：2017A为5.09，2018E为5.13，2019E为4.89，2020E为4.96。
• 速动比率：2017A为4.49，2018E为4.34，2019E为4.07，2020E为4.09。
• 资产周转率：2017A为1.21，2018E为1.34，2019E为1.49，2020E为1.58。
• 存货周转率：2017A为9.26，2018E为8.00，2019E为8.00，2020E为8.00。

财务变化

• 存货：由2017年12月31日的13.33亿元减少35.8%至2018年6月30日的8.56亿元。
• 应付账款：由2017年12月31日的8.89亿元减少0.7%至2018年6月30日的8.83亿元。
• 应收账款：由2017年12月31日的10.85亿元降至2018年6月30日的10.10亿元。
• 现金及等价物：现金的期初余额为7,986百万港元，期末余额为6,764百万港元。

风险提示

• 食品安全：公司需持续关注产品质量与安全。
• 原材料价格波动：原材料和包装材料价格波动可能影响盈利能力。
• 费用超预期：销售费用和管理费用可能因市场投入和薪酬上涨而增加。
• 新品表现不达预期：新产品市场接受度可能影响整体业绩。

投资建议

• 目标价：7.31港元，对应2018年P/E为22.3倍。
• 评级：维持“审慎增持”评级。

附注

• 分析师声明：张忆东及李明具备证券投资咨询执业资格，报告观点独立、客观。
• 投资评级说明：股票评级分为买入、审慎增持、中性、减持和无评级，行业评级分为推荐、中性和回避。
• 信息披露：公司履行信息披露义务，投资者可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 法律声明：报告仅供客户参考，不构成买卖建议，公司不对报告内容的准确性或完整性负责，亦不承担相关法律责任。

其他信息

• 投资银行业务关系：兴证国际证券有限公司及/或其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。
• 特别声明：兴业证券可能持有报告中提及公司证券头寸，并提供投资银行业务服务，投资者应独立评估报告内容，不视为唯一依据。

总结：达利食品（3799.HK）在2018年上半年表现出良好的业绩增长和盈利能力提升，尤其在饮料业务方面表现突出。公司通过优化产品结构和渠道管理，提升了市场竞争力。尽管存在一定的风险因素，如食品安全和原材料价格波动，但分析师仍维持“审慎增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。