20230330-兴证国际证券-达利食品-03799.HK-关注即饮板块活力焕新_5页_821kb

报告摘要

本报告为达利食品（03799.HK）的证券研究报告，由兴业证券经济与金融研究院发布，维持“增持”评级，目标价为3.98港元，对应2023年14倍P/E。

投资建议：维持“增持”评级，目标价3.98港元。预计2023/2024/2025年营收分别为217.8 / 237.1 / 256.5亿元，同比增长分别为+9.1% / +8.8% / +8.2%；归母净利润分别为34.2 / 39.5 / 44.7亿元，同比增长分别为+14.2% / +15.7% / +13.2%。
疫情对收入的影响：
- 家庭消费分部收入同比增长1.9%至37.1亿元，占总收入比例上升至18.6%；
- 休闲食品分部收入同比下降9.2%至90.3亿元；
- 即饮饮料分部收入同比下降22.3%至51.23亿元，占总收入比例下降至25.7%。
毛利率承压：
- 公司2022年毛利为70.2亿元，同比下降13.9%，毛利率为35.2%，同比下降1.4pct；
- 家庭消费分部毛利率下降2.2pct至40.8%；
- 休闲食品分部毛利率上升0.2pct至34.4%；
- 即饮饮料分部毛利率下降1.6pct至46.2%。
费用率上升：
- 2022年销售费用率上升0.3pct至17.7%；
- 管理费用率上升0.9pct至3.7%，主要由于股权激励计划的实施。
产品策略：
- 公司持续推出新品，如达利园的提拉米苏派、可比克的小弯曲薯片、豆本豆的有机奶系列等；
- 乐虎强化终端建设，和其正创新推出新派凉茶，产品矩阵进一步丰富。

会计年度	营业收入	营业成本	毛利	销售费用	管理费用	其他收入	税前利润	所得税	净利润	归母净利润	EPS（分）
2022A	199.57	129.33	70.24	35.36	7.48	14.51	40.64	10.74	29.90	29.90	22.4
2023E	217.78	139.64	78.14	38.70	6.18	13.05	45.35	11.20	34.15	34.15	24.9
2024E	237.05	149.71	87.33	42.19	6.40	14.77	52.47	12.96	39.51	39.51	28.9
2025E	256.53	159.24	97.29	45.66	6.93	15.82	59.39	14.66	44.72	44.72	32.7

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	-10.5	9.1	8.8	8.2
毛利润增长率	-13.9	11.2	11.8	11.4
归母净利润增长率	-19.7	14.2	15.7	13.2
毛利率	35.2	35.9	36.8	37.9
归母净利润率	15.0	15.7	16.7	17.4
ROE	15.8	17.5	18.5	19.0
资产负债率	30.8	29.8	29.0	27.8
流动比率	2.58	2.69	2.81	2.95
速动比率	2.44	2.54	2.67	2.80
资产周转率	0.73	0.78	0.78	0.78
存货周转率	11.46	12.00	12.00	12.00