20220117-兴证国际证券-达利食品-03799.HK-深度报告_业绩及股息回报稳健的多品类巨头_56页_4mb

达利食品深度报告总结

核心内容概述

达利食品（03799.HK）是一家国内领先的多品类休闲食品及饮料公司，凭借稳健的经营风格、多元的业务布局和高效的渠道体系，实现业绩稳增长和股息回报稳健。公司旗下拥有七大子品牌，覆盖家庭消费、休闲食品和即饮饮料三大业务板块，涉及植物基饮料、短保面包、烘焙糕点、饼干、薯类膨化食品、能量饮料和凉茶等赛道。2021年12月，公司推出不超过10亿港元的股权激励计划，进一步绑定核心员工与股东利益，推动公司长期稳定发展。

主要观点

1. 业绩稳增长

• 收入增长：达利食品的收入增长主要依赖于家庭消费（豆本豆、美焙辰）及能量饮料（乐虎）三大战略品牌的快速增长。2021H1，美焙辰、豆本豆和乐虎分别实现收入6.14亿元、10.64亿元和19.00亿元，合计占公司收入的31.7%，带动公司总收入同比增长11.1%。
• 利润率：公司归母净利润率稳定在17%-19%之间，处于行业前列，主要得益于销售及管理费用节约，包括多品类产品渠道协同、下沉市场布局及全国生产基地带来的成本优势。
• 未来增长：预计2020-2023年公司收入、利润CAGR在中高个位数，2022年毛销差有望回升，长期增长潜力明显。

2. 股息回报稳健

• 股息率：2015-2020年，达利食品年均股息率3.19%，目前超过4%，行业领先。
• 分红率：公司保持50%的基础分红率，均值约55%，体现对投资者的持续回报。
• ROE：公司ROE在22%-24%之间，高于桃李面包、统一企业中国、康师傅控股等，且权益乘数处于行业较低水平，表明公司资本结构稳健。

3. 家庭消费业务快速增长

• 双轮驱动：美焙辰（短保面包）和豆本豆（包装豆奶）作为家庭消费业务的核心，分别在2021H1实现收入增长52.4%和21.5%，2021年豆本豆市占率预计第一。
• 产品优势：美焙辰产品新鲜，出厂至终端仅需6小时，豆本豆采用先进工艺，去除豆腥味，实现无添加、高蛋白、高膳食纤维。
• 渠道建设：公司依托“中央工厂+批发”模式及全国化产能，有效提升产品渗透率，美焙辰和豆本豆已实现全国覆盖。

4. 乐虎：能量饮料赛道崛起

• 行业景气度高：能量饮料市场年复合增长率达9.2%，远超软饮整体增速，2020年零售总额达447.8亿元，市场处于成长期。
• 红牛诉讼影响：红牛因诉讼案影响其市场地位，为国产品牌如乐虎带来发展机会。
• 乐虎增长潜力：2021H1乐虎收入19.00亿元，同比增长15.1%，公司加大渠道建设，有望进一步提升市场份额。

关键信息

1. 公司概况

• 达利食品成立于1989年，2015年在香港联合交易所上市，目前在全国18个省区建立21家子公司和36个生产基地。
• 公司业务涵盖家庭消费、休闲食品和即饮饮料三大板块，涉及七大子品牌，市占率均位居行业前三。

2. 股权结构

• 控股股东为许世辉家族，持股85%；鼎晖资本持股2.6%，公众持股12.4%。
• 股权激励计划拟投入不超过10亿港元，通过信托方式实施，旨在提升员工积极性，推动业绩增长。

3. 财务预测与估值

• 投资建议为“审慎增持”，目标价4.90港元，对应2021-2023年PE分别为14.0x、12.9x、11.9x。
• 公司估值较低，PB倍数在4.5倍以下，具备较高的股息回报潜力。

4. 风险提示

• 食品安全风险、原材料价格波动、终端动销不及预期、费用超预期等。

业务板块与子品牌

未来展望

达利食品凭借稳健的经营风格、多元的产品布局和强大的渠道网络，有望在未来三年实现业绩稳增长。公司持续发力豆本豆、美焙辰和乐虎三大战略品牌，推动其在家庭消费和能量饮料等高增长赛道的扩张。同时，公司通过股权激励计划进一步绑定员工与股东利益，提升长期发展动力。