达利食品研究报告总结
核心内容
本报告对达利食品（03799.HK）进行了详细分析，维持“增持”评级，目标价为3.98港元，对应2023年15.2倍P/E。报告分析了公司财务表现、业务发展、高管变动及未来展望。
主要观点
1. 营收与利润表现
- 2022年营收：达利食品2022年营收为199.6亿元，同比下降10.5%。
- 2023-2025年预测：预计2023年营收增长5.4%至210.3亿元，2024年增长11.7%至234.9亿元，2025年增长10.1%至258.5亿元。
- 归母净利润：2022年归母净利润为32.4亿元，同比下降19.7%；预计2023年增长8.2%至32.4亿元，2024年增长12.5%至36.4亿元，2025年增长12.2%至40.9亿元。
- 毛利率：2022年毛利率为35.2%，预计2023年上升至35.4%，2024年为35.7%，2025年为36.1%。
2. 各业务板块表现
- 家庭消费分部：2022年收入为37.1亿元，同比增长1.9%，占总收入比例上升至18.6%。
- 休闲食品分部：2022年收入为90.3亿元，同比下降9.2%。
- 即饮饮料分部：2022年收入为51.23亿元，同比下降22.3%，占总收入比例下降至25.7%。
3. 高管变动与战略调整
- 高管履新：范新鹏女士自2023年3月起担任公司CFO，罗宾先生自2023年1月起担任副总裁，负责饮料销售板块。
- 公司活力：高管变动旨在提升团队专业化执行能力，激发公司新活力。
- 即饮板块改革：公司即饮板块改革成效仍需时间，但整体看好其发展。
4. 新品策略与产品矩阵
- 新品推出：达利食品持续推出新品以满足消费者需求，如达利园的提拉米苏派、可比克的小弯曲薯片、豆本豆的有机奶系列、乐虎的终端建设、和其正的新派凉茶等。
- 品牌高端化：通过新品策略推动品牌高端化发展，丰富产品矩阵。
关键信息
财务数据
- 总股本：136.94亿股
- 总市值：351亿港元
- 净资产：186.94亿元
- 总资产：270.03亿元
- 每股净资产：1.37元
财务预测
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（亿元） |
199.6 |
210.3 |
234.9 |
258.5 |
| 归母净利润（亿元） |
32.4 |
36.4 |
40.9 |
40.9 |
| 毛利率（%） |
35.2 |
35.4 |
35.7 |
36.1 |
| 归母净利率（%） |
15.0 |
15.4 |
15.5 |
15.8 |
财务比率
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产负债率（%） |
30.8 |
29.7 |
29.3 |
28.2 |
| 流动比率 |
2.58 |
2.69 |
2.77 |
2.90 |
| 速动比率 |
2.44 |
2.55 |
2.62 |
2.74 |
| 资产周转率 |
0.73 |
0.75 |
0.78 |
0.80 |
| 存货周转率 |
11.46 |
12.00 |
12.00 |
12.00 |
每股资料
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益（分） |
22.4 |
23.6 |
26.6 |
29.9 |
| 每股股利（分） |
15.66 |
11.82 |
13.30 |
14.93 |
| 每股净资产（元） |
1.37 |
1.48 |
1.62 |
1.77 |
估值比率
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| PE（倍） |
10.4 |
9.8 |
8.7 |
7.8 |
| PB（倍） |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
1.3 |
风险提示
- 食品安全问题
- 原材料价格上涨超预期
- 新品动销不及预期
- 费用超预期
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：3.98港元
- 理由：公司未来三年营收和利润预计稳步增长，高管变动提升执行能力，新品策略推动品牌高端化发展，整体市场前景看好。
附注
- 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，数据来源为Wind。
- 投资者应自行评估风险，并在必要时咨询专业人士意见。
