20180828-申万宏源-银轮股份-002126.SZ-短期业绩受外部环境扰动_中长期三条路径100亿迈进_3页_618kb

银轮股份（002126）2018年半年报点评总结

核心内容

本报告对银轮股份2018年半年报进行点评，维持“买入”评级。报告指出，公司短期业绩受到外部环境扰动，但中长期增长路径清晰，有望在2021年冲击百亿收入。同时，考虑到下半年可能面临的原材料价格上涨、资产减值损失及中美贸易摩擦的影响，分析师下调了2018年净利润预测。

主要观点

• 业绩表现：2018年半年报显示，公司实现营业收入26.26亿元，同比增长30.82%；归母净利润2.02亿元，同比增长21.18%，符合业绩预告。预计2018-2020年净利润分别为3.82亿、4.60亿、5.52亿元。
• 增长动力：公司未来增长主要依赖三条路径：一是现有客户产品结构调整和渗透率提升；二是现有客户新产品拓展，如EGR产品和新能源热管理产品；三是新客户的拓展，如捷豹路虎等豪华客户。
• 行业环境：2018年H1乘用车、商用车产量分别增长3.23%和9.41%，公司尾气处理、汽车空调业务增长显著，分别为77.33%和35.15%。
• 财务指标：公司2018年H1毛利率为25.0%，同比下降1.62个百分点，主要受原材料价格上涨影响。ROE为5.8%，但预计未来三年将稳步提升至11.8%。
• 估值分析：根据预测，2018年市盈率16倍，2019年13倍，2020年11倍，显示估值逐步下降，但公司成长性良好。

关键信息

市场数据（2018年08月27日）

• 收盘价：7.57元
• 一年内最高/最低价：10.8元/7.21元
• 市净率：1.7
• 息率（分红/股价）：0.53
• 流通A股市值：5801百万元
• 上证指数/深证成指：2780.90/8728.56

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：4.39元
• 资产负债率：49.35%
• 总股本/流通A股（百万）：801/766
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

外部压力与应对策略

• 原材料上涨：钢铁、铝等原材料成本占营收30%-40%，价格上涨对毛利率造成压力。
• 资产减值损失：2018H1同比增长524万元，主要由于客户坏账计提。
• 中美贸易摩擦：可能对出口造成约1000万元损失，但公司通过提高管理效率（如成立“金三角”自营体）增强抗风险能力。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%；中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数

信息披露与合规声明

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容获得补偿。
• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
• 利益冲突声明：本公司可能持有或交易报告中提到的投资标的，也可能为这些标的提供投资银行服务，需客户注意。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担风险。

联系信息

• 证券分析师：宋亭亭（songtt@swsresearch.com）、蔡麟琳（caill@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（021-23297247 / 13916685683 / hujy@swsresearch.com）

总结

银轮股份2018年半年报显示公司业绩稳健增长，短期受外部环境影响，但中长期增长路径明确。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的增长潜力和抗风险能力，未来有望实现百亿收入目标。