20180828-万联证券-银轮股份-002126.SZ-点评报告_乘用车热交换稳健增长_新能源热管理后续发力_3页_415kb

银轮股份（002126）点评报告总结

核心内容概述

银轮股份（002126）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长30.82%，归属于上市公司股东的净利润同比增长21.18%，基本符合市场预期。公司业务涵盖乘用车和商用车热交换产品，同时积极布局新能源热管理领域，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年：实现营收26.26亿元，净利润2.02亿元，分别同比增长30.82%和21.18%。
• 2018年1-9月：预计净利润增长15.0%-25.0%。
• 2016-2019年：营业收入从31.19亿元增长至66.49亿元，年均复合增长率较高；净利润从2.57亿元增长至4.71亿元，增长趋势稳定。

2. 收入增长驱动因素

• 商用车及工程机械增长：中重卡销量同比增长15.1%，商用车销量同比增长11.51%，工程机械挖掘机产量同比增长43.5%，装载机产量同比增长30%。
• 乘用车热交换产品增长：在乘用车销量低速增长（4.6%）的背景下，公司乘用车热换产品仍保持20%左右的高增长。
• 模块化、系统化供货：提升了重点客户的市场份额。
• 排放标准升级：国六标准的尾气处理业务同比增长77.33%。

3. 毛利率承压

• 热交换器产品毛利率：同比下降0.73个百分点至25.5%。
• 尾气处理业务毛利率：因模块供货和外协采购激增，同比下降17.1个百分点。
• 整体毛利率：同比下降1.62个百分点至24.97%，主要受原材料价格上涨及零部件年降影响。

4. 产品与技术突破

• 高端品牌突破：获得捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商及德国采埃孚变速箱油冷定点供应商资格，表明公司具备国际竞争力。
• 研发投入：年研发投入占收入比重约3.5%，支持新产品开发，如国六机滤模块、国六商用车冷却模块、国六后处理系统、第二代电池冷却器总成（Chiller）等。
• 新能源布局：已获得吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商资格及GM（通用全球）新能源汽车电池水冷板技术审核，为未来新能源业务增长奠定基础。

关键信息

投资建议

• 评级：增持（维持）
• EPS预测：2018年为0.46元/股，2019年为0.59元/股。
• PE估值：2018年为16.3倍，2019年为12.9倍。
• 投资逻辑：基于乘用车热交换产品稳健增长、尾气处理业务高速增长、新能源热管理业务前景广阔。

风险因素

• 国内汽车销量下滑：可能影响整体市场需求。
• 乘用车高端品牌拓展不及预期：可能影响公司市场份额。
• 原材料价格上涨：导致毛利率下降。
• 新能源业务发展不及预期：可能影响未来增长。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

风险提示与免责声明

• 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
• 报告中观点与信息仅供参考，不构成买卖建议。
• 本报告版权归属万联证券，未经许可不得使用或引用。

分析师信息

• 姓名：周春林
• 执业证书编号：S0270518070001
• 联系方式：电话021-60883486，邮箱zhoucl@wlzq.com.cn

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