20240105-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_11月用电_低基数下_消费和交运用电同比高增_17页_1mb

11月中国电力行业用电分析

全球经济活动反弹驱动用电增长

• 总量表现：11月全社会用电量同比增长117%，复同比增速两年CAGR达66%。结构中第三产业和城乡居民用电贡献显著。
• 增长动力：低基数效应对用电增速影响显著，尤其2022年同期受疫情影响。

重点行业分析

• 高景气行业：
  • 电新行业：充换电服务、光伏制造、新能源车制造增速分别达749%、732%、361%。
  • TMT板块：互联网服务增长强劲，同比增速达146%。
• 复苏滞后行业：
  • 能源板块中石油加工板块增速最低(0.6%)。
  • 部分制造业和房地产相关行业出现负增长（如仪器仪表制造-86%、黄磷-155%）。

区域特点

• 增长极：华北和西部地区领跑，增速前五省份为河北（214%）、广东（141%）、广西（133%）、河南（159%）、山东（73%）等。
• 增量贡献：河北贡献超38%的增量，1-11月广东累积贡献111%。

投资建议

• 火电：华能国际、皖能电力、浙能电力可在能源转型中受益。
• 新能源：南网储能（工商业分布式光伏）。
• 核电：中国核电。
• 风/光发电：行业装机量将保持高增长。

风险提示

• 新增装机不及预期。
• 下游需求不足导致用电量增速放缓。
• 电价市场化进度滞后。
• 煤价高位运行挤压火电企业利润。
• 过高依赖新能源政策推动。