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债券周报总结：分化走势与市场展望

核心内容

2016年2月27日发布的华创信用债周报指出，信用债市场将呈现分化走势，主要体现在一级市场与二级市场、不同评级品种、短久期与长久期品种之间的差异。报告还分析了宏观经济、货币政策及市场供需情况，为投资者提供了相应的策略建议。

主要观点

1. 市场走势分化

   • 信用债市场将呈现结构性分化，具体表现为：
     • 一级市场优于二级市场：市场供给增加，但银行理财配置需求旺盛，导致一级市场表现相对较好。
     • 不同评级品种走势不同：高等级信用债跟随利率债走势，受通胀预期影响，利率可能小幅上行；低等级信用债受信用风险影响，走势偏弱；中等级信用债因无明显信用风险和利率调整压力，走势相对更优。
     • 短久期与长久期品种分化：短久期信用债波动性大，长久期品种受短期资金波动影响较小。若资金面波动持续，调整压力可能从短久期向长久期品种转移。

2. 流动性压力与货币政策

   • 下周公开市场到期规模达11600亿，央行对冲压力较大，流动性不可过于乐观。
   • 央行货币政策从宽松转向中性适度，以控制信贷扩张和汇率波动。
   • 外汇占款持续流出、信贷扩张对基础货币的消耗、以及理财配置需求旺盛，均对流动性形成压力。

3. 经济基本面强于市场预期

   • 尽管金融市场波动较大，实体经济数据并不差，表明市场对经济的悲观预期可能被高估。
   • 国内需求稳定：1月份汽车和房地产销售表现强劲，春节后仍有加速迹象；库存持续下行，显示供需关系良好；粗钢产量稳定，上游行业如有色金属和煤炭价格回升，反映需求不弱。
   • 美国经济改善：美国GDP修正值优于初值，个人收入和消费支出好于预期，核心PCE回升至1.7%，通胀预期增强，美联储加息预期有所回升。

4. 通胀预期与货币政策风险

   • 通胀预期可能快速上行，主要体现在猪肉、蔬菜价格大幅上涨、房价上涨蔓延、以及大宗商品底部回升。
   • 若通胀预期持续上升，央行货币政策转向中性，可能加剧资金波动，甚至对高杠杆操作模式形成冲击。

5. 信用债供给与需求

   • 春节后信用债供给加快，交易所公司债发行规模高于去年，银行间短融、超短融、中票发行也明显提速。
   • 银行理财仍是信用债的主要需求方，但理财增速较快，需关注其能否找到更高收益的资产，如信贷资产或类固定收益产品。

关键信息

• 流动性压力：下周公开市场到期压力大，央行对冲能力受考验。
• 通胀预期上升：蔬菜、猪肉、房价及大宗商品价格反弹，通胀预期指数上行。
• 货币政策转向：央行可能采取中性适度政策，影响市场资金面。
• 供需关系：信用债供给提速，但需求依然旺盛，尤其是理财配置需求。
• 投资策略：需关注信用债市场的分化趋势，选择中等级或长久期品种可能更优。

投资策略建议

• 关注分化趋势：在一级市场配置信用债可能更优，二级市场波动性较大。
• 评级选择：中等级信用债可能在当前环境下表现较好，低等级信用债仍需警惕信用风险。
• 久期选择：短久期品种波动性大，长久期品种相对稳定，但需警惕未来资金面变化带来的影响。
• 警惕通胀与政策风险：通胀预期上升和货币政策收紧可能对市场流动性造成冲击，影响信用债走势。

相关研究报告

• 《去产能节奏或加快，信用风险短期增强，中期下降---华创债券团队信用债周报-20160124》
• 《20160125【华创固收信用 李斌 滕越】可转债周报 大盘低位持续震荡，节前仍需谨慎》
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• 《避险情绪利好债市有限，中期还看基本面——华创债券周报2016-2-13》
• 《利率易上难下，建议继续观望—华创债券周报2016-2-21》

分析师信息

• 分析师：屈庆
• 执业编号：S0360515030001
• 联系方式：电话 010-66500886，邮箱 quqing@hcyjs.com

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风险提示

• 通胀预期上升可能对货币政策产生影响，进而加剧资金面波动。
• 高杠杆操作模式可能受到流动性变化的冲击。
• 信用债市场分化明显，需根据市场环境和自身风险偏好进行配置。