20160227-兴业证券-策略_过剩产能_系列专题报告之三_全景扫描_过剩产能_细分行业_19页_1mb

文档总结：过剩产能化解与周期行业机会展望

核心内容

本报告聚焦于2016年供给侧改革背景下，我国钢铁、有色金属、化工、建材、轻工等周期性行业的现状与未来展望。通过分析各行业的供给/需求、盈利/亏损、产能收缩情况，提出过剩产能化解后对周期股的潜在投资机会。

主要观点

1. 供给侧改革是关键推动力

• 供给侧改革从顶层设计到具体执行逐步推进，以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”为核心任务。
• 2016年供给侧改革将逐步落实，重点行业包括煤炭、黑色金属矿采选、有色金属矿采选、非金属矿物制品、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、造纸和纸制品业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业等。
• 产能收缩是供给侧改革的首要任务，政策强调“尽可能多兼并重组、少破产清算”，以减少对就业、地方财税、银行坏账的影响。

2. 过剩产能化解的信号与机会

• 产能收缩进入尾声：若能进一步传导至盈利能力修复，将带来股价明显且持续的超额收益，其中EPS是主导因素。
• 行政兼并式集中度提升：若仅依赖行政手段，难获超额收益。
• 产能收缩叠加需求复苏：若同时实现供需双修复，超额收益将更为强劲。

3. 周期行业现状与展望

• 钢铁行业：产能过剩严重，集中度低，国企成本高，民营钢厂更具竞争力。2016年有望迎来实质性产能收缩。
• 有色金属：铝、锌、铜等金属行业减产明显，铝减产力度最大；铜减产仍不明显，需关注加工费变动。
• 基础化工：制冷剂、钛白粉、PVC、PTA、纯碱等子行业产能有所去化，景气度有望回升。
• 水泥行业：供需继续恶化，但区域差异较大，华北和华东可能相对受益。
• 造纸行业：去产能、调结构、产业升级仍是主旋律，龙头纸企在整合和转型中受益。

关键信息

1. 产能收缩情况

• 钢铁：2016年计划压减粗钢产能1亿-1.5亿吨，占2015年总产量的12%-18%。
• 铝：2015年国内电解铝产能缩减491万吨，2016年有望实质性收缩。
• 锌：2015年计划减少精锌产量50万吨，约占2015年产量的10%。
• 铜：2015年铜矿产量缩减65.3万吨，但新增产能仍高于减产，需关注加工费变动。
• PTA：2016年仍有300多万吨新增产能，景气改善明确但拐点仍需等待。

2. 行业整合与集中度提升

• 制冷剂：龙头企业整合机会显现，行业集中度有望提升。
• 钛白粉：龙蟒钛业与佰利联的整合将推动行业集中度提升。
• 造纸：龙头纸企通过产品结构调整和产业升级提升盈利。

3. 市场与政策预期

• PPI改善：2016年2月PPI跌幅有望收窄，商品价格回升。
• 信贷超预期：2月信贷投放可能超预期，提升周期股风险偏好。
• 两会预期：供给侧改革、去产能、去杠杆等将成为政策焦点，周期性板块迎来时间窗口。

投资建议

1. 周期股投资机会

• 钢铁：关注具有估值优势和国企改革预期的公司，如江西铜业。
• 有色金属：关注铝行业供给收缩及电价下调弹性，如云铝股份、中孚实业。
• 化工：关注R134a龙头整合机会，如巨化股份；关注钛白粉龙头整合，如佰利联。
• 建材：关注海螺水泥、中材系企业及华北区域龙头。
• 轻工：关注晨鸣纸业、太阳纸业等龙头纸企，以及岳阳林纸的国企改革转型。

2. 选股逻辑

• 关注龙头公司：具备较强成本控制能力和市场份额优势。
• 关注成本优势：低成本企业有望在行业低谷中抢占市场。
• 关注产品结构优化：高毛利率产品占比提升有助于盈利改善。

附录：图表信息概览

• 图表1：供给侧改革的四个重点“歼灭战”。
• 图表2：各国杠杆率峰值。
• 图表3：上市银行不良贷款生成率提高。
• 图表4：重点行业减产进度及目标。
• 图表5：98-01年去产能后企业产能利用率回升。
• 图表6：1998-2001年去产能。
• 图表7：铝土矿价维持高位，未来有下降空间。
• 图表8：铝价自2015年以来加速下跌。
• 图表9：新增电解铝产能及扩张速度。
• 图表10：LME铜5000美元/吨所对应的C1成本线。
• 图表11：LME铜5000美元/吨所对应的全部成本线。
• 图表12：即将进入关停的矿山情况。
• 图表13：国内R134a生产企业产能不完全统计。
• 图表14：钛白粉价格走势图。
• 图表15：PVC产销量及进出口情况。
• 图表16：PTA产销量及进出口情况。
• 图表17：纯碱行业主要生产企业。
• 图表18：2010-2015年水泥供需变化。
• 图表19：我国水泥产能规模分布。
• 图表20：造纸业新增产能及增速。
• 图表21：造纸行业产能利用率测算。
• 图表22：各纸种产量占比（2014 VS 2001）。
• 图表23：各纸种价格走势。
• 图表24：内盘针、阔叶浆价格走势。
• 图表25：美国钢铁产能迅速收缩。
• 图表26：产能收缩进入尾声，股价获得超额收益。
• 图表27：兴业策略预估PPI降幅进一步收窄。
• 图表28：供给侧改革股票池。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（小于-5%）。

结论

供给侧改革是推动周期行业去产能的重要手段，行业整合、集中度提升和盈利修复是未来主要趋势。投资者应关注具备成本优势、产品结构优化及政策支持的龙头企业，把握周期股在PPI改善和政策预期升温下的投资机会。