20210430-天风证券-绿茵转债_布局PPP项目的生态建设优势企业_申购建议_积极参与_9页_774kb

绿茵转债总结

核心内容概览

绿茵转债是绿茵生态发行的可转换公司债券，发行规模为7.12亿元，债项与主体评级均为AA-。转股价为12.38元，截至2021年4月29日转股价值为93.78元。各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率为13%，按中债企业到期收益率6.82%贴现计算，债底为80.75元，纯债价值偏低。市场预计给予20%的溢价，上市价格约为113元，建议积极参与申购。

主要观点

• 发行规模与评级：绿茵转债发行规模适中，评级为AA-，表明信用风险较低。
• 转股价与转股价值：转股价12.38元，转股价值93.78元，低于面值，具有一定的折价空间。
• 中签率与申购策略：预计首日配售比例为70%，剩余网上申购规模为2.14亿元，中签率约为0.0027%-0.0036%，申购竞争激烈。
• 行业与市场前景：公司处于环保工程及服务Ⅲ行业，PE(TTM)为12.31倍，低于行业平均水平，但市值略高于同业。生态修复和园林绿化行业未来增长潜力较大，尤其在政策支持下，PPP模式将推动行业进一步发展。
• 公司基本面：绿茵生态2020年营业收入增长32.96%，归母净利润增长34.45%，主要受益于新增工程订单。公司业务覆盖生态修复、市政园林、环境治理及文旅产业，产业链完整。
• 风险提示：包括PPP业务发展风险、季节性气候变化对生产经营的影响、市场竞争加剧风险，以及可转债价格波动、到期不能转股、摊薄每股收益等风险。

关键信息

发行要素

• 代码：127034.SZ
• 证券简称：绿茵转债
• 公司代码：002887.SZ
• 公司名称：绿茵生态
• 发行额：7.12亿元
• 期限：6年
• 利率：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%
• 转股价：12.38元
• 转股起始日期：2021年11月11日
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，10/20，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
• 补偿条款：到期赎回价格113元
• 申购代码/配售代码：072887/082887
• 主承销商：中信建投证券

申购分析

• 配售比例：预计首日配售比例为70%。
• 中签率：剩余网上申购规模为2.14亿元，假设网上申购账户数量为600-800万户，中签率约为0.0027%-0.0036%。

公司基本面

• 业务结构：公司主要业务包括生态修复、市政园林、环境治理及文旅产业，其中生态修复业务占比最高。
• 收入增长：2020年营业收入为9.48亿元，同比增长32.96%；归母净利润为2.81亿元，同比增长34.45%。
• 费用率：2020年期间费用率为6.12%，其中管理费用率8.06%，财务费用率-1.94%，研发费用率3.43%。
• 存货与应收账款周转率：2020年存货周转率3.79次，应收账款周转率1.39次。
• 股权结构：前三大股东卢云慧（40.10%）、祁永（22.50%）、天津绿之菌管理咨询有限公司（3.11%），合计持股65.71%。
• 股权质押：公司股权质押比例为0.53%，风险较低。

行业分析

• 行业前景：生态环境建设行业处于快速发展期，生态修复作为新兴领域，预计2024年市场规模将超7000亿元。
• PPP模式：PPP项目在园林绿化行业中广泛应用，绿茵生态自2018年开始涉足，已有多个PPP项目在执行，包括东丽林业、丰镇文旅、济南市济阳区银河路提升改造等。
• 市场竞争：行业内企业数量较少，竞争程度不高，尤其在生态修复领域，公司具备一定优势。

募投项目

• 项目内容：募集资金主要用于东丽林业PPP项目的9个子项目，涉及绿化造林及配套基础设施建设。
• 经济效益：项目全投资内部收益率不低于5.54%，具有较好经济效益。

风险提示

1. PPP业务发展风险：PPP项目实施过程中可能面临政策调整、项目审批延迟等风险。
2. 季节性气候变化风险：公司业务受季节性因素影响较大，可能影响经营业绩。
3. 市场竞争加剧风险：随着行业逐步发展，市场竞争可能加剧。
4. 可转债价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
5. 发行可转债到期不能转股风险：若市场条件不利，可转债到期可能无法转股。
6. 摊薄风险：若全部转股，将对总股本和流通股本造成较大摊薄压力。
7. 信用评级变化风险：公司信用评级可能发生变化，影响可转债价值。
8. 正股波动风险：正股价格波动可能影响可转债的上市价格。
9. 溢价低于预期风险：市场可能给予的溢价低于预期，影响投资回报。

总结

绿茵转债作为一家布局PPP项目的生态建设优势企业，具备一定的市场潜力。公司业务结构合理，成长性良好，且在生态修复领域有较强竞争力。尽管存在一定的风险，但其债底保护偏弱，平价低于面值，市场或给予20%的溢价，因此建议积极参与申购。