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中国太保2018年中报总结

核心内容

中国太保于2018年8月27日发布2018年中报，披露了其上半年的经营业绩与投资表现。报告指出，公司整体业绩基本符合预期，其中寿险业务在转型背景下表现突出，产险业务逐步走出转型阵痛期，投资端保持稳健策略，资产表现略超预期。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现营业收入2,046.94亿元，同比增长15.28%。
• 保险业务收入：1,926.33亿元，同比增长17.6%。
• 净利润：82.54亿元，同比增长26.8%。
• EV（内含价值）：增长8.1%至3,092.42亿元。
• 寿险NBV（新业务价值）：同比减少17.5%，但2Q18实现同比大幅转正至35.2%。

2. 寿险业务转型成效显著

• 原保费收入：保持18.5%同比增长，市占率提升1.8个百分点至8%。
• 寿险业务收入：上半年达1,310.37亿元，同比增长18.5%。
• 续期业务增速：达37.7%，表现强劲。
• 长期保障型新业务：首年年化保费占比提升7.8个百分点至50.2%，推动剩余边际余额增长15.4%至2,634.70亿元。
• 手续费及佣金支出：同比减少6.9%至193.49亿元，其中分红险佣金支出减少16.7%，而保障型产品佣金支出增长27.3%，占比达27.5%，提升7.4个百分点。
• 代理人渠道表现：1H18新单负增长19.7%，但2Q18同比转正至8.0%，其中期缴保费增速从-30.4%提升至3.0%。
• 产品策略：聚焦期缴与个险，强化保障型产品销售，如“金佑人生”系列与“金诺人生”等，提升NBV的量价贡献。
• 保险风险最低资本占比：达到31.82%，创近年来新高，彰显保险姓保的坚定转型方向。

3. 产险业务逐步改善

• 原保费收入增速：1H18达15.6%（其中车险10%，非车险33%），较1H17的6.62%明显提升。
• 综合成本率：稳定在98.7%，其中车险综合成本率下降至98.0%，非车险成本率上升至101.7%。
• 净利润：1H18为15.87亿元，同比减少22.5%，但边际改善明显。
• 手续费率调整：自2018年8月1日起实施“报行合一”，推动行业自律，有望改善车险利润贡献。

4. 投资端稳健表现

• 合并报表投资收益：同比增长5.2%（平安1.7%，国寿-12.7%）。
• 净投资收益率：4.5%，同比下降0.6个百分点，主要受基金分红减少86%影响。
• 总投资收益率：4.5%，显著优于同业（平安4.0%，国寿3.7%）。
• 资产配置：股票和基金投资占比下降至7.9%，固定收益类资产占比提升至83.3%，显示公司投资策略稳健。
• 准备金释放：公司未大量释放准备金，显示审慎态度。
• 会计估计变更：减少利润总额约5.37亿元，反映公司对利润的保守管理。

关键信息

• 投资建议：维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为2.10 / 2.58 / 2.90元。
• 估值：当前股价对应2018年PEV约为0.9倍，具有一定的安全边际。
• 风险提示：寿险新单销售不及预期、投资收益不及预期、商用车费改下产险成本率提升。

财务数据概览

投资要点总结

• 寿险业务在转型策略下实现稳步增长，NBV在2Q18大幅转正。
• 产险业务逐步走出转型阵痛，非车险占比提升，综合成本率稳定。
• 投资端表现稳健，资产配置优化，抵御市场波动。
• 维持“增持”评级，当前估值具有吸引力，未来增长潜力较大。

附图说明（摘要）

• 图1：集团分业务归母净利润增长趋势。
• 图2：太保寿险与集团内含价值对比。
• 图3：代理人渠道保费增速变化。
• 图4：太保寿险个人业务保单继续率。
• 图5：1Q18与2Q18太保寿险代理人渠道保费增速。
• 图6：太保寿险新业务价值率变化。
• 图7：太保寿险强化产品组合销售策略。
• 图8：太保寿险逐月原保费收入情况。
• 图9：寿险业务保险风险最低资本占比。
• 图10：太保产险原保费收入构成。
• 图11：1H18产险公司原保费收入增速。
• 图12：1H18车险原保费收入及成本率。
• 图13：1H18车险原保费收入前十产险公司增速及成本率。
• 图14：保险资金组合配置情况。
• 图15：历史PEV估值水平。
• 图16：各期限折现率曲线假设变动。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform），表示相对强于市场表现5%~20%。
• 行业投资评级：未明确，但申银万国采用相对评级体系，以沪深300指数为基准。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 投资决策应结合个人情况，建议咨询独立投资顾问。

信息披露

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• 深圳：胡洁云，021-23297247 / 13916685683，hujy@swsresearch.com

总结

中国太保在2018年上半年展现出稳健的经营策略和良好的业务转型成果。寿险业务通过强化保障型产品销售，实现NBV大幅转正，产险业务逐步改善，投资端保持谨慎策略，资产配置优化。尽管面临一定的风险，公司仍维持“增持”评级，当前估值具有吸引力，未来增长潜力较大。