20180827-华泰证券-中国太保-601601.SH-价值率稳健高企_投资端稳定向好_4页_713kb

中国太保（601601）中报点评总结

核心内容

中国太保在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，归母净利润达83亿元，同比增长26.8%。公司持续推进“转型2.0”战略，优化渠道结构和产品结构，提升公司价值率和剩余边际，增强盈利能力。在投资端，公司积极调整资产配置，降低风险，投资规模稳步提升。公司维持“买入”评级，目标价格区间为40.04~43.68元。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年，公司实现归母净利润83亿元，同比增长26.8%。寿险和产险业务分别实现保费收入1310亿元和607亿元，同比增长18.5%和15.6%。
• 价值率提升：寿险NBV同比下降17.5%，但EV同比增长13.9%，剩余边际同比增长22.1%，显示公司价值增长动力强劲。
• 渠道优化：代理人渠道新单保费增长20.2%，占个人客户业务93.5%，显示出代理人渠道的持续发力。新单期缴占比达93%，缴费结构优化显著。
• 产品结构优化：长期保障险新单占比提升至50.2%，推动价值率提升0.8pct至41.4%。
• 投资端稳定：截至6月末，投资资产达1.18万亿元，同比增长8.9%。公司调整资产配置，降低权益类和债券类资产占比，提升非标资产比例，整体风险可控。投资收益率和净投资收益率均为4.5%，同比略有下降，但市场下行空间有限，下半年有望企稳回升。
• 维持“买入”评级：基于“转型2.0”战略的持续推进，公司盈利预测调整，预计2018-20年EPS分别为2.09、2.51和2.98元，对应P/EV估值分别为0.94x、0.80x和0.67x。可比公司平均PEV估值为0.92x，公司给予一定溢价，目标价格区间为40.04~43.68元。

关键信息

• 公司概况：总股本9,062百万股，流通A股6,287百万股，总市值309,195百万元，总资产1,227,189百万元。
• 市场环境：公司调整资产配置以应对低迷市场，降低权益和债券占比，提升非标资产比例。
• 风险提示：资本市场大幅波动可能导致投资收益下滑，保费收入可能不及预期。
• 盈利预测：公司预计2018-20年EPS分别为2.09、2.51和2.98元，对应P/EV估值分别为0.94x、0.80x和0.67x。
• 可比公司估值：中国人寿、中国平安、新华保险的2018年P/EV分别为0.76、1.17、0.82，均值为0.92x。
• 内含价值增长：公司年末内含价值从2016年的245,941百万元增长至2020年的460,480百万元，每股内含价值从27.1元增长至50.8元。

估值与评级

• 估值方法：公司采用P/EV估值方法，给予2018年1.1x-1.2x的P/EV倍数。
• 评级标准：买入评级对应股价超越基准20%以上，增持对应股价超越基准5%-20%，中性对应股价波动在-5%-5%，减持对应股价弱于基准5%-20%，卖出对应股价弱于基准20%以上。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长，投资端调整优化，风险可控，具备长期投资价值。建议投资者关注公司“转型2.0”战略的持续推进及市场环境改善带来的投资收益回升。