20180827-华创证券-中国太保-601601.SH-2018年中报点评_开门红遇冷拖累新业务价值负增长_2季度后新单回暖改善_9页_679kb

中国太保2018年中报总结

核心内容

中国太保（601601.SH）于2018年上半年实现归母净利润83亿元，同比增长26.8%。然而，新业务价值同比下滑17.5%至163亿元，主要受第一季度代理人新单下滑影响。第二季度开始新业务价值回暖，同比上升35.2%，扭转了上半年的负增长趋势。公司净资产同比增长1%，达到1389亿元，内含价值增长8.1%至3092亿元。上半年实现总投资收益261亿元，同比增长5.7%，年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.5%和4.5%，较去年同期分别下降0.6和0.2个百分点。

主要观点

新业务价值波动

• 1季度：代理人新单受市场环境（134号文和理财产品收益率上行）影响，新业务价值同比下降32.5%。
• 2季度：代理人业绩逐步回暖，新业务价值同比上升35.2%，扭转负增长态势。
• 全年展望：预计下半年新单基数较低，新业务价值有望继续逐月回暖，全年同比持平可期。

代理人队伍与FYC

• 上半年月均总人力为87万人，同比增长2.8%。
• 健康人力增长4.9%至32.6万人，队伍整体维持稳定。
• FYC和月均绩优人力分别同比下降22.2%和8.4%，主要由于险种切换导致件均保费下降。

险种与渠道结构

• 险种结构相对稳定，长期健康险占比提升至14%，挤出分红险3%的份额。
• 个险渠道占比达91%，处于行业较高水平。
• 新单期缴占比达93%，结构较优。

投资表现

• 投资收益率受权益市场影响下滑，净投资收益率同比下降0.6个百分点至4.5%。
• 交易类债券资产配置增加，一定程度上抵消了权益市场下行带来的公允价值变动损失。
• 公允价值变动收益为负，但价差收入扭亏为盈，缓解了总投资收益率下降的压力。

关键信息

财务表现

• 净利润：2018年上半年为83亿元，同比+26.8%；预计2018-2020年BPS分别为16.5、17.4、18.6亿元，EPS分别为2.15、2.97、4.01元。
• 市盈率：当前静态PEV为1倍，动态估值进一步摊薄，小于1，估值吸引力较大。
• 投资建议：维持“推荐”评级。

财产险业务

• 综合成本率：98.6%，其中综合赔付率下降3个百分点，费用率上升2.9个百分点。
• 利润表现：上半年营业利润34亿元，同比下降22.5%；主要由于手续费及佣金投入增加，占保险收入比例同比上升5.7个百分点至21.5%。
• 非车险增长：农险和保证险分别实现保费收入26亿元和18亿元，同比+64%和+219.8%，推动非车险增长33.1%。

财务预测表摘要

风险提示

• 新单持续负增长
• 权益市场动荡加剧

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏，华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：王航朝，英国杜伦大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：徐康，英国纽卡斯尔大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所；方嘉悦，香港中文大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所；张径炜，西南财经大学硕士，2018年加入华创证券研究所。

联系方式

联系信息

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
• 上海分部：地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500

其他信息

• 股价：2018年08月27日收盘价为34.48元。
• 12个月内最高/最低价：47.94元/28.4元。
• 当前价：34.48元
• 公司基本数据：总股本906,200万股，总市值3,091.95亿元，流通市值2,145.02亿元。