20210203-国金证券-全球央行月度观察_流动性最紧时期已过_但货币环境也不会过松_15页_1mb

文档总结

核心内容

文档分析了当前中国及全球货币政策环境，指出流动性最紧时期已过，但货币环境总体不会过松。同时，对全球主要央行的货币政策动向进行了观察，并推荐了相关文献。

主要观点

1. 中国货币政策环境

• 流动性趋稳：近期货币市场利率明显上行，DR001升至3.3%，DR007升至3.2%，R001升至6.6%，R007升至4.4%。这表明流动性最紧时期已过，但货币环境仍保持中性略偏紧。
• 货币政策回归常态化：随着经济扩张进入中后期，货币政策不再采取大规模宽松措施，而是转向中性略偏紧的态势。预计社融和信贷增速将逐步放缓。
• 流动性操作偏紧：央行通过逆回购（7-14天）和MLF操作提供流动性，而非降准或临时性工具。这种操作方式对流动性造成了一定扰动。
• 预期未来趋势：2021年社融存量增速可能回落至11%，新增社融预计在30-33万亿元；M2增速或降至9.5%；信贷增速将放缓至10-11%，新增人民币贷款预计为18-20万亿元。

2. 全球央行货币政策动向

• 美联储：鲍威尔表示，美联储尚未考虑退出超宽松政策，将继续维持宽松立场。政策利率上调可能性不大，但可能在经济复苏后逐步缩减购债规模。
• 欧央行：拉加德指出欧元区通胀仍处于低位，预计负通胀将持续至2021年初。中期通胀可能因需求上升而回升，但欧元汇率上涨抑制了通胀。欧央行可能调整一切工具以确保通胀回升。
• 日本央行：黑田东彦表示，疫情对日本经济的影响尚未完全显现，维持当前刺激政策几乎是唯一选择。央行将密切关注疫情发展和经济状况，继续实施宽松政策。
• 其他央行：英国央行认为低利率降低了货币政策的有效性，为财政政策提供了更多空间，同时准备在市场恶化时再次扩大量化宽松。

关键信息

• 流动性因素：春节前流动性偏紧主要由财政存款增加、现金需求上升和贷款派生存款等因素引起。
• 货币市场利率变化：与2018-2020年相比，当前货币市场利率上升幅度明显强于季节性。
• 货币政策影响：货币政策回归常态化将导致信用扩张放缓，宏观杠杆率波动更平滑，稳杠杆成为重要任务。
• 全球央行对比：美联储、欧央行和日本央行均保持宽松政策，但具体操作和预期有所不同。
• 经济背景：2020年中国经济已恢复至潜在增速水平，2021年经济复苏将延续，但增速边际放缓。

文献推荐

1. 货币政策与金融稳定

   • 作者：Isabel Cairo and Jae Sim
   • 内容：研究价格稳定与金融稳定的关系，探讨替代货币政策机制在不同经济环境下对两者的影响。

2. 价格水平风险和替代货币政策策略的一些长期影响

   • 作者：James A. Clouse
   • 内容：分析不同货币政策策略对价格水平演变的长期影响，指出在零利率下限（ZLB）约束下，货币政策选择的重要性。

3. 货币政策预期、基金经理和基金回报:来自中国的证据

   • 作者：John Ammer, John Rogers, Gang Wang, and Yang Yu
   • 内容：通过对中国基金经理季度报告的分析，探讨货币政策预期对基金回报的影响，指出预期准确性与基金表现密切相关。

风险提示

1. 疫情不确定性：疫情扩散速度和范围可能超出预期，对经济和社会活动造成重大影响。
2. 政策应对不当：政府应对措施和方法若不当，可能导致恐慌性情绪和预期混乱。
3. 货币政策空间受限：主要央行可能因经济状况和通胀压力而面临货币政策空间受限的问题。

结论

当前中国货币政策环境已从极度宽松转向中性略偏紧，流动性最紧时期已过，但不会出现过松状态。全球主要央行，如美联储、欧央行和日本央行，均未考虑退出宽松政策，但会根据经济复苏情况调整操作方式。随着经济进入中后期，信用扩张速度放缓将成为常态，稳杠杆成为重要任务。