20260607-华福证券-2026年6月流动性月报_流动性重回结构性短缺_但关键时点央行仍有望呵护_19页_3mb

2026年6月流动性月报总结

核心内容

2026年4月至6月期间，中国金融市场流动性呈现结构性短缺趋势，但央行在关键时点仍表现出对流动性的呵护态度。4月超储率降至 $1.1%$，5月进一步降至 $1.0%$，而6月预计回升至 $1.3%$。尽管财政赤字和政府存款变动对流动性有影响，但央行通过货币政策工具的调控，保持了流动性相对平稳。

主要观点

• 4月流动性：超储率下降至 $1.1%$，处于非季末月中性水平。政府存款增长5235亿元，低于预期，主要受财政赤字低于预期和国库定期存款增加影响。央行有意维持宽松状态，以稳定市场预期。

• 5月流动性：央行通过逆回购和MLF操作实现流动性回笼，超储率降至 $1.0%$。DR001均值上升5BP至 $1.28%$，DR007均值下降1BP至 $1.34%$，资金利差收窄，反映非银机构资金需求有限。尽管存在边际收紧，央行在临界点附近仍采取净投放措施，以维持流动性。

• 6月流动性预期：预计超储率回升至 $1.3%$，流动性充裕格局仍将持续。央行操作包括质押式逆回购净投放、MLF净投放及结构性货币政策工具的净投放，预计对其他存款性公司债权环比上升约8000亿元。尽管首周OMO零投放，但整体仍维持净投放，防止流动性过度收紧。

关键信息

财政与存款变化

• 4月政府存款：升幅达5235亿元，高于广义财政盈余与政府债净缴款之和，导致超储率下降。
• 5月政府存款：预计环比上升约3400亿元，对流动性形成拖累。
• 6月政府存款：预计环比下降约7000亿元，对流动性有所补充。

货币发行与准备金率

• 4月货币发行：降幅210亿元，远低于预期，反映现金回流意愿不足。
• 5月货币发行：预计减少约1000亿元，对流动性带来补充。
• 6月货币发行：预计增加约500亿元，对流动性形成一定拖累。

外汇占款

• 4月外汇占款：略高于预期，但对整体超储率影响有限。
• 5月外汇占款：预计环比上升700亿元，对流动性带来补充。
• 6月外汇占款：预计继续上升，但具体数值未明确。

央行货币政策操作

• 4月：对其他存款性公司债权下降7820亿元，主要受逆回购和MLF操作影响。
• 5月：质押式逆回购净投放4898亿元，买断式逆回购净回笼1万亿，MLF净投放1000亿元，PSL净回笼1545亿元，其他结构性工具净投放1129亿元，对其他存款性公司债权下降约4509亿元。
• 6月：预计质押式逆回购净投放约9000亿元，MLF净投放1000亿元，PSL和其他工具净投放1000亿元，对其他存款性公司债权环比上升约8000亿元。

资金利率变化

• 4月：DR001均值下降，但央行有意为之的宽松状态被维持。
• 5月：DR001均值上升5BP至 $1.28%$，DR007均值下降1BP至 $1.34%$，资金利差收窄。
• 6月：DR001中枢预计在 $1.3 - 1.35%$ 区间，资金分层可控。

风险提示

• 财政投放力度不及预期
• 货币政策不及预期

结构分析

4月流动性

• 超储率下降0.3pct至 $1.1%$
• 政府存款增长5235亿元，低于预期
• 财政赤字900亿元，低于预期
• 央行对其他存款性公司债权下降7820亿元

5月流动性

• 超储率降至 $1.0%$
• 资金边际收紧，DR001均值上升至 $1.28%$
• 非银机构资金需求有限，DR007均值下降至 $1.34%$
• 央行操作包括净回笼和净投放，维持流动性

6月流动性预期

• 超储率回升至 $1.3%$
• 央行净投放推动资金面转松
• 财政赤字预计约1.60万亿，政府债净供给1万亿
• 信贷需求疲软，新增信贷约1.80万亿，同比少增4400亿元

结论

2026年6月流动性预计将保持相对充裕，超储率回升至 $1.3%$，央行通过货币政策工具的调控，维持市场稳定。尽管存在结构性短缺，但央行在关键时点仍表现出对流动性的呵护态度，以防止利率过快下行和控制潜在风险。