20181228-华泰证券-美亚光电-002690.SZ-领军光电识别_布局数字化口腔生态链_31页_1mb

美亚光电（002690）公司研究报告总结

核心内容

美亚光电是一家专注于光电识别技术的领先企业，公司主要业务涵盖人工智能色选机、X射线工业检测设备和高端医疗影像设备，广泛应用于农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域。公司是色选机领域的国内龙头，同时积极布局口腔CBCT、耳鼻喉科CT及骨科CT等新业务，具备较强的市场竞争力和成长潜力。首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间为23.10~26.40元。

主要观点

• 技术领先：公司以光电识别为核心技术，产品体系覆盖多个领域，具备较强的自主创新能力。
• 业务增长：公司主营业务发展稳健，色选机和口腔CBCT是主要增长点，尤其是口腔CBCT业务发展迅速，2012-2017年销售收入CAGR达196%。
• 市场布局：公司产品已覆盖全国市场，并远销全球近百个国家和地区，海外市场潜力巨大。
• 盈利水平：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，2018年Q3毛利率达54.53%，净利率达37.15%。
• 政策支持：国家政策大力扶持口腔医疗器械行业，推动国产替代进口，CBCT作为高端设备，具备广阔的发展空间。
• 竞争格局：国际品牌在口腔CBCT市场占主导地位，但公司凭借高性价比和产品性能，稳居国内市场份额30%以上。
• 未来展望：公司预计2018-2020年EPS分别为0.66、0.75、0.97元，对应PE估值35~40x，目标价为23.10~26.40元，成长空间明显。

关键信息

• 财务数据：2017年公司实现营收10.94亿元，同比增长21.39%；归母净利润3.65亿元，同比增长17.89%。
• 市场渗透率：2017年大陆CBCT渗透率约为7%-15%，远低于台湾的33%-42%，市场增长空间大。
• 产品结构：公司主营产品包括色选机、高端医疗设备和工业检测设备，其中色选机占营收的69.93%，是核心业务。
• 研发能力：公司重视研发，2013-2017年研发费用占营收比例稳定，研发人员占比逐年上升。
• 海外市场：公司积极拓展海外市场，尤其是第三世界国家，未来海外业务收入占比有望进一步提升。
• 数字化生态链：公司布局椅旁修复系统，预计2019年后释放需求，成为数字化口腔医疗生态链的重要一环。

经营预测与估值

风险提示

• 海外市场存在较大压力，需警惕国际竞争加剧带来的影响。
• 公司扩张不及预期可能导致业绩增长放缓。
• 行业需求增速若低于预期，可能影响公司增长。

业务分析

色选机业务

• 市场地位：公司是国内色选机龙头企业，技术领先，产品种类丰富。
• 应用领域：广泛应用于大米、小麦、茶叶、塑料、瓜子等近百种物料的色选。
• 技术优势：推出搭载超脑识别、臻慧剔除、臻互联三大智慧系统的色选机。
• 出口增长：海外市场收入持续增长，尤其是第三世界国家市场潜力大。

口腔CBCT业务

• 市场潜力：中国口腔CBCT市场有较大增长空间，渗透率低，需求旺盛。
• 产品性能：公司产品在成像分辨率、辐射剂量控制等方面具有自主知识产权。
• 竞争优势：相比国外品牌，公司产品性价比高，价格优势明显，更易被民营诊所接受。
• 市场策略：推出融资租赁和微店销售模式，拓展销售渠道，提升市场占有率。

椅旁设备业务

• 产品介绍：公司“妙思”椅旁修复系统是国内首个完全自主知识产权的椅旁修复系统。
• 市场前景：预计2019年后将释放需求，市场规模有望超过150亿元。
• 技术优势：涵盖口内扫描仪、CAD设计软件及CAM切削设备，提升牙科修复便捷性。
• 发展策略：公司积极布局椅旁设备市场，未来有望成为数字化口腔医疗生态链的重要组成部分。

总结

美亚光电凭借其在光电识别领域的技术优势，逐步从色选机拓展至口腔CBCT和椅旁设备，构建了完整的数字化口腔医疗生态链。公司在国内市场占据重要地位，海外市场潜力巨大，财务状况良好，盈利水平高于行业平均。未来随着口腔医疗市场的快速发展和国家政策的支持，公司有望在口腔CBCT和椅旁设备领域持续增长，成为行业领军企业。