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造纸景气度持续，家具龙头领跑强者恒强

核心内容

2017年上半年，轻工制造行业实现总营收1266亿元，同比增长24%，净利润118.6亿元，同比增长61%。其中，家具和造纸板块表现最为突出，分别实现营收327亿元和579.5亿元，同比增长31%和29%；净利润分别达到31亿元和19.3亿元，同比增长39%和173%。行业整体呈现强者恒强的格局，龙头企业在业绩和市场占有率方面表现优异。

主要观点

家具板块

• 业绩亮眼：家具板块整体表现优异，2017H1收入和净利润均实现快速增长，主要受益于地产后周期红利及定制家具的快速增长。
• 定制家具优势明显：定制家具企业如索菲亚、欧派家居、尚品宅配等，上半年净利润增速均超过行业平均水平，其中尚品宅配净利润增长高达127%。
• 毛利率下降：由于原材料价格上涨和淡季费用摊销，家具板块平均毛利率下降至34.3%，净利率为9%。但随着下半年销售旺季到来和提价策略见效，毛利率和净利率有望回升。
• 渠道下沉：龙头企业积极拓展三四线城市市场，通过渠道扩张和客单价提升增强竞争力。

造纸板块

• 景气度提升显著：造纸板块业绩大幅增长，2017H1实现营收579.5亿元，同比增长29%，净利润19.3亿元，同比增长173%，成为轻工行业中增长最快的板块。
• 价格坚挺：受环保趋严和供给端产能释放有限影响，纸价在淡季仍保持坚挺，箱板瓦楞纸价格达到历史高点。
• 盈利能力增强：纸价上涨带动吨纸毛利和净利率显著提升，造纸板块平均毛利率和净利率分别达到21.2%和8.1%，较2016年全年提升2.2和3.2个百分点。
• 供给端控制：环保政策和产能限制使得供给端持续偏紧，预计未来两年新增产能有限，纸企盈利能力有望进一步增强。

包装板块

• 业绩分化明显：包装企业受到原纸涨价影响，盈利能力有所下降，但大型企业营收增长显著，显示行业集中度提升趋势。
• 龙头受益：纸价上涨虽短期影响包装厂盈利，但中长期将推动行业整合，龙头企业的盈利能力有望大幅增强。

关键信息

• 投资策略：下半年造纸和家具行业将进入旺季，预计龙头企业盈利能力将增强，重点推荐太阳纸业、博汇纸业、山鹰纸业、索菲亚、欧派家居、顾家家居及裕同科技等。
• 风险提示：上游原材料价格波动及房地产销售下滑可能对家具板块造成影响。
• 行业数据：轻工板块总市值为9923.86亿元，市盈率TTM为33.88，高于沪深300市盈率TTM（13.8）。

重点公司盈利预测与评级

结论

轻工制造行业在2017年上半年表现强劲，尤其是家具和造纸板块。随着下半年销售旺季的到来，龙头企业有望进一步提升盈利能力。包装板块虽受成本压力影响，但中长期行业集中度提升趋势明显。整体来看，行业强者恒强，建议重点关注龙头企业。