20161208-西南证券-轻工行业2017年年度投资策略_家具持续景气_造纸迎来复苏_21页_1mb

家具持续景气，造纸迎来复苏总结

核心内容

轻工行业在2016年表现分化，整体涨幅处于行业中游，略低于沪深300。其中，家具行业和造纸行业表现较为突出，分别受益于地产后周期和供需结构优化，迎来业绩拐点和盈利复苏。行业集中度提升趋势明显，龙头企业在定制家具、造纸等细分领域具备较强的竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 家具行业景气度向好

• 家具作为地产后周期行业，受益于2015年一、二线城市房地产市场的火爆，为2016年和2017年家具需求增长提供支撑。
• 家具行业增速放缓，但定制家具表现亮眼，渗透加速，扩张速度超过行业平均，成为未来增长的主要驱动力。
• 家具行业集中度较低，CR10市占率仅5.6%，具备行业整合潜力。
• 企业规模效应显著，品牌消费推动行业集中度提升，龙头公司如索菲亚、大亚圣象等业绩增长确定性强。

2. 造纸行业迎来复苏

• 供给侧改革推动产能出清，纸浆成本下行，龙头企业盈利显著回升。
• 造纸行业集中度提升，纸品轮番提价，行业进入结构性复苏阶段。
• 纸浆价格走势受国内外影响，预计2017年浆价维持低位，纸企成本压力减轻。
• 重点推荐太阳纸业、山鹰纸业等具备产能扩张和成本控制优势的公司。

3. 轻工转型公司机会显现

• 轻工行业竞争格局分散，转型公司成为关注重点。
• 母婴幼教行业受益于“全面二胎”政策和第四次婴儿潮，市场容量有望达到千亿级别，增速预计在15%以上。
• 彩票行业在政策支持下，互联网售彩重启预期增强，行业壁垒提升，关注具备政策支持和规范运营的公司。

关键信息

行业表现

• 2016年轻工制造指数下跌11.4%，沪深300指数下跌10%，轻工行业排名14。
• 家具行业营收和利润增速分别为8.2%和13.3%，造纸行业利润增长显著，达149%。

重点推荐标的

行业趋势

• 家具行业未来几年将保持高景气，定制家具将加速渗透三四线城市。
• 造纸行业受益于产能出清和纸浆成本下行，行业集中度提升，龙头公司盈利改善。
• 母婴幼教行业因政策支持和消费升级，具备长期增长潜力。
• 包装印刷行业景气度下降，但行业整合趋势明显，关注整合进度。

投资建议

• 索菲亚：高行业壁垒+大家居布局，推荐“买入”，目标价73.9元。
• 大亚圣象：管理改善，大家居战略打开成长空间，推荐“增持”，目标价26元。
• 太阳纸业：受益于行业集中度提升，消费纸品布局加速，推荐“买入”，目标价9.6元。
• 山鹰纸业：产能投放保障增长，热电自给率提升，推荐“增持”。
• 金发拉比：国内母婴第一股，外延布局预期强，推荐“增持”。
• 贵人鸟：体育产业龙头，业绩稳健增长，推荐“买入”。
• 海澜之家：服装行业龙头，业绩持续增长，推荐“买入”。
• 森马服饰：品牌优势明显，业绩稳步提升，推荐“买入”。

风险提示

• 房地产行业低迷可能影响家具行业表现。
• 原材料价格波动可能影响造纸企业盈利。
• 募投项目不达预期可能影响转型公司增长。
• 出口汇率波动对邦宝益智等公司造成影响。
• 母婴市场销售不及预期或外延扩张缓慢。

行业数据

• 行业总市值：9,584.35亿元
• 流通市值：9,406.22亿元
• 行业市盈率TTM：47.44倍
• 沪深300市盈率TTM：13.4倍

结论

轻工行业在2016年呈现结构性复苏，家具和造纸成为主要受益板块。未来应重点关注定制家具、造纸、母婴幼教等高景气和成长性较好的细分领域，以及具备行业壁垒和增长潜力的龙头企业。