20180120-东吴证券-酒店行业_华住Q4数据印证行业逻辑_长期看好酒店龙头_10页_1mb

酒店行业总结

核心内容

华住酒店2017年第四季度经营数据显示，行业整体呈现复苏态势，核心指标保持增长，其中：

• 整体出租率：86%，同比提升1.3个百分点
• 平均房价（ADR）：211元，同比增长13.4%
• RevPAR（每间可用房收入）：181元，同比增长14.6%

尽管四季度增速有所放缓，但仍高于预期，印证了酒店行业复苏的逻辑。同时，华住通过加盟模式加速扩张，净开业酒店90家，其中加盟门店净开业103家，直营门店净关店13家。

主要观点

1. 行业复苏逻辑持续

• 酒店行业已进入量稳价增的复苏周期，预计景气周期将持续5-6年。
• 中国本轮繁荣周期始于2015年四季度，预计未来至少还有3-4年的增长空间。
• 中高端酒店复苏确定性较高，主要得益于中产阶层壮大、理性消费升级及宏观经济企稳。

2. 中端酒店扩张迅速

• 中端酒店成为华住扩张的重点，2017年Q4净开业55家中高端酒店，占总净开业数的61.11%。
• 中高端酒店RevPAR同比增长4.8%，尽管增速环比下降，但仍表现优秀。
• 2017年底，中高端酒店占比达20.60%，显示出中端市场的快速成长。

3. 加盟模式推动扩张

• 加盟模式是华住扩张的主要方式，2017年全年净开业477家门店，其中加盟门店430家，占比达89.8%。
• 加盟门店在提价和扩张方面表现突出，但出租率增速受到扩张稀释和淡季影响，环比下降3.2个百分点。

4. 酒店连锁化率提升潜力大

• 当前国内酒店品牌连锁化率约为20%+，远低于美国70%+的水平，具有较大提升空间。
• 链条化率提升过程中，具备品牌优势和规模效应的龙头企业将显著受益。

关键信息

ADR（平均房价）变化情况

• 整体：4季度yoy+13.4%，环比提升1.0个百分点
• 自营：4季度yoy+19.0%，环比提升0.6个百分点
• 加盟管理：4季度yoy+10.7%，环比提升1.0个百分点
• 特许经营：4季度yoy+28.9%，环比提升7.3个百分点

OCC（平均出租率）变化情况

• 整体：4季度yoy+1.3个百分点，环比下降2.9个百分点
• 自营：4季度yoy+1.5个百分点，环比下降1.3个百分点
• 加盟管理：4季度yoy+1.6个百分点，环比下降3.2个百分点
• 特许经营：4季度yoy+3.9个百分点，环比下降0.9个百分点

RevPAR变化情况

• 整体：4季度yoy+14.6%，环比下降2.7个百分点
• 自营：4季度yoy+21.0%，环比下降1.1个百分点
• 加盟管理：4季度yoy+11.8%，环比下降3.9个百分点
• 特许经营：4季度yoy+35.8%，环比提升6.6个百分点

同店数据表现

• 经济型酒店：

  • RevPAR：4季度yoy+6.9%，环比下降2.5个百分点
  • ADR：4季度yoy+5.1%，环比下降0.8个百分点
  • OCC：4季度yoy+1.5%，环比下降3.0个百分点

• 中高端酒店：

  • RevPAR：4季度yoy+4.8%，环比下降4.7个百分点
  • ADR：4季度yoy+4.4%，环比下降0.8个百分点
  • OCC：4季度yoy+0.3%，环比下降3.3个百分点

行业趋势与投资建议

• 酒店行业复苏持续向好，中端酒店表现尤为突出。
• 链条化率提升为行业龙头带来整合机会，建议关注首旅酒店、锦江股份、华住酒店。
• 行业景气周期预计将持续3-4年，具备长期投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响旅游和商旅活动频率，从而影响酒店入住率。
• 行业增长低于预期：若行业复苏不及预期，可能对整体业绩产生负面影响。

投资评级

• 公司投资评级：
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上

总结

华住Q4数据印证了酒店行业复苏的逻辑，尽管增速略有放缓，但整体仍保持强劲增长。中高端酒店表现优秀，加盟模式推动扩张，国内连锁化率提升空间较大，行业龙头有望显著受益。建议持续关注行业龙头的投资机会，同时注意宏观经济波动带来的潜在风险。