非银行业金融融资工具系列：信托，从影子银行到差异化融资-20180825-恒大研究院-37页-1mb

信托：从影子银行到差异化融资

核心内容

中国信托业历经多次清理整顿，仍处于定位模糊、缺乏核心竞争力的状态。信托在社会融资中扮演重要角色，尤其在房地产和工商企业融资方面。随着监管政策的收紧和资管新规的实施，信托行业面临转型压力，需从通道业务向主动管理业务转变。日本信托业的发展经验表明，信托应发挥长期融资功能，作为银行信贷的补充。信托融资功能的发挥高度依赖于监管政策的引导与调整。

主要观点

• 信托业定位不清：信托业在长期发展中脱离本源，与银行、券商等机构业务混同，导致同质竞争，缺乏长期发展动力。
• 监管政策影响深远：监管政策不断调整，对信托贷款、银信合作、通道业务等进行限制和规范，推动信托回归本源。
• 融资功能不可或缺：信托在融资方面仍具重要地位，尤其在银行表内融资受限的背景下，信托贷款成为房地产企业的重要融资工具。
• 风险隔离是核心：信托的资产隔离功能是其核心优势，有助于资产证券化、家族信托和公益信托的发展。
• 资管新规推动转型：资管新规鼓励信托公司发展主动管理业务，限制非标资产投资，推动信托向财富管理和长期融资方向转型。

关键信息

信托业现状

• 截至2018年第一季度末，信托业资产管理规模为25.61万亿元，排名资管行业第二。
• 信托贷款余额为8.35万亿元，占社会融资规模的4.56%，是社会融资的重要组成部分。
• 房地产是信托资金的主要投向之一，占比达10.99%，但受监管政策影响，部分信托公司被要求暂停新增房地产信托。
• 单一资金信托占比下降至45.54%，集合资金信托占比上升至38.73%，资金来源逐渐多样化。

信托融资功能再定位

• 信托应明确其长期融资功能，发挥风险隔离优势，作为银行信贷的补充。
• 融资类信托包括贷款、买入返售、存放同业等，但资管新规限制非标投资，促使信托探索更合规的融资模式。
• 财产权信托和家族信托、公益信托被豁免，可作为信托业务的重要补充。

国外信托发展经验

• 美国：信托业以法人信托和金融信托为主，依赖资本市场发展，具备金融机构的性质。
• 日本：信托业长期承担融资功能，与银行业分业经营，具有较强的行业集中度和专业性。

信托融资的路径

单一资金信托

• 贷款：银行通过信托计划向企业发放贷款，是房地产企业融资的主要方式。
• 买入返售：通过两方或三方协议，实现信托受益权的转让，规避监管限制。
• 存放同业：过桥银行将信托受益权转让给实际授信银行，实现资金流转。

集合资金信托

• 母基金：政府引导资金与信托合作成立产业基金，用于支持实体经济发展。
• 并购基金：信托公司联合企业设立并购基金，提供融资支持，降低并购风险。
• 投贷联动：信托通过投贷结合方式支持企业发展，提升主动管理能力。

财产权信托

• 以财产权名义开展融资业务，需符合资管新规要求，避免非标资产违规操作。

资产证券化

• 信托在资产证券化中发挥SPV作用，但需提高主动管理能力，成为真正的服务商。

风险提示

• 政策放宽影响不及预期：监管政策可能对信托业务的拓展造成限制。
• 信托长期融资功能定位不清：若信托无法明确自身功能定位，将难以摆脱被清理的困境。

监管政策梳理

• 2009年：限制银信合作理财产品投资于发行银行自身的信贷资产。
• 2010年：限制银信合作融资类业务余额不超过银信理财余额的30%。
• 2017年：资管新规明确限制非标资产投资，但允许公募产品适当投资非标资产。
• 2018年：资管新规细则支持信托开展合规通道业务，豁免家族信托和公益信托。

总结

信托业虽经历多次清理整顿，但其在社会融资中仍扮演重要角色。未来，信托应加强主动管理能力，明确长期融资功能定位，发挥风险隔离优势，探索更多合规的融资路径，如母基金、并购基金、资产证券化等。监管政策对信托融资的影响深远，需在政策引导下实现转型。