20180906-广发证券-信托行业2018中期综述_量减价升行业收入持稳_转型期公司差异化发展_12页_756kb

非银金融行业总结（2018年中期综述）

核心内容概览

2018年上半年，信托行业整体呈现“量减价升”的趋势，行业收入保持稳定。受金融去杠杆与资管新规影响，信托资产规模持续缩减，但手续费及佣金收入略有增长。行业进入转型期，公司间发展路径与业绩表现分化显著，部分公司通过主动管理与资产证券化等业务实现增长，而部分公司则因通道业务萎缩导致业绩下滑。行业整体抗风险能力增强，风险项目规模虽上升，但基本可控。

主要观点与关键信息

一、行业规模萎缩

• 受托资产余额：二季度末行业受托资产余额为24.26万亿元，环比减少5%，较年初减少7%。
• 单季净减少：二季度单季净减少信托资产规模1.32万亿元，高于一季度0.63万亿元，表明通道业务萎缩加速。
• 业务类型变化：
  • 事务管理类信托减少1.35万亿元。
  • 非事务管理类信托减少0.61万亿元。
• 资金端影响：银行资金回表导致表外融资萎缩，信托贷款与委托贷款均出现负增长。

二、营收持平，利润微降

• 上半年营收：累计实现营收513.32亿元，同比增长3.1%。
• 利润总额：实现利润总额360.05亿元，同比下降1.3%，基本持平。
• 手续费及佣金收入：同比增长2%，主要受益于通道业务费率提升及主动管理业务增长。

三、信托资产结构调整

• 资金来源变化：单一资金信托规模萎缩，财产权信托占比将提升。
• 业务导向调整：
  • 家族信托与慈善信托不适用资管新规，支持其发展。
  • 资产证券化产品不受资管产品嵌套限制，信托公司在此领域具备优势。
• 投向变化：上半年房地产信托占比提升至12.3%，预计下半年将向地方基建项目转移。

四、风险缓和，抗风险能力增强

• 风险项目规模：二季度风险项目合计1913亿元，占受托资产0.79%，环比提升21个百分点。
• 资本实力增强：行业所有者权益增至5420亿元，实收资本2218亿元，信托赔偿准备与信保基金基本覆盖风险资产。

五、下半年展望：压力舒缓，边际改善

• 业务整顿与风险化解：行业仍处于调整期，但资管新规细则落地后，部分合规项目可新增，规模萎缩速度放缓。
• 市场流动性改善：有助于化解信用违约风险，缓解资金端压力。
• 转型方向明确：
  • 支持实体经济融资，通过资产证券化、产业基金、投贷联动等方式。
  • 回归资产管理主业，发展消费信托、慈善信托、家族信托等业务。

个股情况：业绩分化，转型路径不同

风险提示

• 宏观经济下行：经济与行业景气度持续下行可能加剧风险。
• 监管超预期：资管新规后续政策可能更加严格。
• 行业风险事件：可能对行业造成冲击。
• 公司经营风险：包括行业竞争加剧、项目风险、业绩不达预期、二级市场波动、新领域投资亏损等。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-09-06

投资建议

• 长期趋势：行业处于转型期，需关注主动管理能力与全牌照优势。
• 短期展望：随着资管新规细则落地，行业风险有所缓和，资金端压力减小。
• 关注方向：资产证券化、产业基金、投贷联动、消费信托、慈善信托、家族信托等业务。