资产管理行业资产配置研究专题之二十一：去杠杆下的私募：规范化下发挥差异化-20170928-申万宏源-10页-1mb

私募基金行业规范化下的发展与展望总结

核心内容概述

本报告围绕私募基金行业在去杠杆政策背景下的监管变化与发展现状展开分析，重点探讨了私募证券投资基金、私募股权投资基金（PE）和私募创业投资基金（VC）在不同监管环境下的表现、发行方式及未来发展方向。报告还提供了相关数据和图表支持，以说明行业结构和趋势变化。

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主要观点与关键信息

1. 私募基金监管政策回顾

• 2004-2005年：私募基金行业刚刚起步，阳光私募发行数量和规模较小。
• 2006-2012年：行业进入温和发展阶段，2006-2008年受股市牛市推动，私募基金迎来第一次发展小高峰。
• 2013-2015年：政策利好频出，阳光私募进入正规化阶段，产品发行形式多样化，规模迅速扩张。
• 2016年以来：大资管监管趋严，私募基金行业纳入制度化监管，重点规范结构化产品、资金池业务、信息披露和募集行为等。
• 2017年上半年：监管政策收紧，银行委外意愿降低，私募产品发行受到一定影响，尤其是阳光私募。

2. 资产规模变化

• 整体增速：2017年上半年私募基金整体仍维持增长，但增速较2016年下半年有所放缓。
• 产品数量：截至2017年上半年，私募基金产品数量达5.66万只，同比增长21.6%。
• 资产规模：认缴资产规模为13.59万亿元，同比增长32.7%。
• 结构分化：
  • PE：规模增长最快，较2016年末增加2.56万亿元，占比提升至59.1%。
  • VC：规模增长相对平稳，增加2516亿元，占比提升至5.0%。
  • 私募证券投资基金：规模缩减9130亿元，占比下降12.9个百分点至12.2%。
• 阳光私募：发行数量和规模均逐季递减，2017年第二季度仅发行917只产品，合计规模516.8亿元。

3. 发行方式分析

• 主流方式：私募自发发行成为主流，占比达63.5%；信托通道发行数量占比33.5%，但平均单只规模更大。
• 信托通道优势：信托平台的销售渠道、声誉和资源仍是私募机构难以替代的。
• 自主发行成本：虽然自主发行可以降低通道费用，但需要私募自行承担创设、估值、合规、IT系统等多方面成本，增加运营负担。

4. 投资方向结构

• 股票型为主：阳光私募以股票型产品为主，占比达72.4%（数量）和81.1%（规模），符合其追求绝对收益的特征。
• 债券型产品：占比相对稳定，与股票型产品呈跷跷板效应。
• 货币型产品：发行数量快速增长，但规模占比仍较低。
• 另类投资型产品：占比相对较小，尚未成为主流。

5. 行业展望

• 私募证券投资基金：在监管趋严背景下，阳光私募通过灵活的运作机制和绝对收益模式，构建差异化优势，逐步建立独立市场。
• PE与VC：行业向垂直专业化发展，分工更加细化，深耕特定领域或产业链。随着经济转型、新兴行业崛起和并购浪潮的推进，PE与VC将迎来快速发展。
• 未来方向：
  • PE可向天使投资阶段拓展，同时参与二级市场，尤其是新三板市场。
  • 私募基金行业将更加规范，为行业长期健康发展奠定基础。

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关键数据总结

类型	2017年上半年规模变化	占比变化
私募证券投资基金	减少9130亿元	占比下降12.9个百分点至12.2%
PE	增加2.56万亿元	占比提升5.68个百分点至59.1%
VC	增加2516亿元	占比提升0.81个百分点至5.0%
阳光私募	发行数量及规模逐季递减	2季度发行917只产品，规模516.8亿元

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附注信息

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）和刘宁（A0230117050018）。
• 联系方式：刘宁，电话（8621）23297818×7702，邮箱liuning@swsresearch.com。
• 图表来源：Wind，申万宏源研究。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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总结

私募基金行业在去杠杆背景下经历了监管趋严和结构分化。阳光私募在规范化的推动下，逐步建立差异化优势，而PE与VC则向专业化和垂直化方向发展，顺应经济转型趋势。尽管监管政策对私募证券投资基金造成一定压力，但其灵活的运作机制和绝对收益模式仍为其提供了发展空间。未来，随着市场环境的变化，私募基金行业将更加注重合规与差异化竞争。